核心观点

    　　业绩同比大幅提升：公司披露21 年中报，实现营业收入676.6 亿元，同比增长118.91%；实现归母净利135.3 亿元，同比大幅增长377.21%。其中二季度单季度营业收入363.4 亿元，同比增长133.52%；归母净利69.1 亿元，同比增长373.8%，比21Q1 环比小幅提升。公司21Q2 收入利润实现大幅增长的主要原因是各版块产销量都明显增长，且21 年上半年的化工品价格与景气度均处于历史较高水平，远好于20 年疫情影响下的情景。

    　　各版块实现良好增长：21Q2 聚氨酯板块销量同比增长51%，一是由于去年同期疫情对需求影响较大，二是由于2 月底烟台50 万吨MDI 技改扩能项目投产，使Q2 产销量环比增长近5 万吨。石化板块受益于乙烯一期项目产能逐渐释放，单季度产量达到100 万吨以上，且毛利率大幅提升。精细化学品与新材料板块销量同比增长27%，环比基本持平，而产品价格大幅上涨57%。

    　　长期发展趋势向好：21H1 资本开支113 亿元，研发费用12.2 亿元，申请国内外发明专利251 件。同时在产产品品质快速提升，一批高附加值产品研发取得重要进展，公司向一流化工新材料公司发展仍保持良好趋势。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测21-23 年EPS 为6.71、7.26、 7.98 元。选取化工行业龙头企业作为可比公司，由于万华在其中的长期ROE 和历史成长性更为突出，给予15%估值溢价，按照21 年19 倍PE 给予目标价127.42 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情变化不及预期；宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险。