核心观点：

    2021 年半年报发布，Q2 业绩再创新高。根据公司半年报，2021H1 公司实现营收676.57 亿元，同比增长118.91%，实现归母净利润135.30亿元，同比增长377.21%。2021Q2 公司实现营收363.45 亿元，环比Q1 增长16.07%，实现归母净利润69.09 亿元，环比Q1 增长4.35%。

    Q2 毛利率环比下降，费用率小幅下降、所得税率有所上升。2021Q2 公司毛利率30.16%，较Q1 的32.13%下降1.97pct；Q2 销售费用率、管理费用率环比Q1 分别下降0.02pct、0.25pct，财务费用率环比小幅上升0.09pct，期间费用率环比小幅下降，费用控制表现优秀。企业所得税方面，Q2 所得税率15.45%，Q1 所得税率13.87%，Q2 所得税环比Q1增加1.97 亿元。Q2 净利率环比下降2.21pct 至19.35%。

    石化、新材料量价齐升，聚氨酯板块量增、价格环比小幅增加，全年景气依然可期。据Wind 及百川数据，21Q2 综合MDI-纯苯价差、TDI-甲苯价差分别环比-24%、-11%，异氰酸酯价差回落致使Q2 毛利率下滑。

    据海关数据，2021H1 聚合MDI 累计出口同比2020/2019 分别增长100%/70%，纯MDI 累计出口同比2020/2019 增长50%/7%。据百川及卓创数据，三季度万华检修叠加科思创、陶氏装置不可抗力，合计受影响产能219 万吨，占全球产能比例为22.5%。MDI 供需尤其欧美仍旧偏紧，万华上调8 月挂牌价，全年景气依然可期。

    资本开支与研发投入持续。2021H1 在建工程总量（含工程物资）为250.6亿元，占固定资产比例为41.8%，新增在建工程总量96.75 亿元。研发费用持续增长，2021Q2 研发费用6.42 亿元，同比增长37.8%。

    盈利预测及投资建议。预计21-23 年业绩分别为7.38/7.48/8.92 元/股。

    我们认为适合给予公司2021 年业绩20 倍PE 估值水平，对应合理价值为147.59 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动。