事件描述

    　　公司发布2021 年半年报，上半年实现收入676.6 亿元（同比+118.9%），实现归属净利润135.3 亿元（同比+377.2%），实现归属扣非净利润132.0 亿元（同比+430.0%）。其中Q2 单季度实现收入363.4 亿元（同比+133.5%，环比+16.1%），实现归属净利润69.1亿元（同比+373.8%，环比+4.3%），实现归属扣非净利润68.3 亿元（同比+378.1%，环比+7.2%）。单季度业绩创历史新高。

    　　事件评论

    　　产品量价齐升，半年业绩高增。上半年化工行业景气持续向上，叠加寒潮等原因影响海外化工产品生产及运输，化工品价格普涨；公司烟台MDI 装置完成技改，百万吨乙烯项目于20Q4 顺利开车，贡献业绩增量。上半年公司整体毛利率为31.1%，同比提升11.0 pct，期间费用率为7.0%，同比下降3.5 pct。

    　　聚氨酯景气高企，量价齐升。上半年聚氨酯产销量的增长来源于烟台MDI 扩产及聚醚新装置的投产，同时也体现了经济修复及消费升级带来的旺盛需求。价格上行则由于寒潮等原因导致海外部分装置停车，供给紧张。7 月以来，欧美MDI 装置不可抗力及亚洲装置陆续检修使得MDI 供应再度偏紧，需求旺季有望在Q3 来临，万华上调8 月的MDI 挂牌价格，预计9-10 月MDI 价格将继续保持强势。

    　　石化景气上行，乙烯接力成长，PDH 新增规划。上半年石化产品的产量大幅增长，主要源于公司百万吨乙烯装置成功开车；而销量的增长，亦有贸易量增加的贡献。

    　　不同产品价格均有较大幅度的上涨，整体而言，我们跟踪的C3/C4 装置上半年综合价差同比增长80.2%，C2 装置上半年综合价差同比增长32.9%。根据公司的规划，未来将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，进一步增强实力。

    　　精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等，销售持续增长。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃等，同时公司在锂电正极材料等新能源领域，硅片材料、CMP 研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。

    　　维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，乙烯项目顺利开车，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2021-2023 年归属净利润分别为267.3、270.6 及302.3 亿元。

    　　风险提示

    　　1. 产品价格大幅波动；

    　　2. 新建项目进度低于预期。