1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入676.6亿元,同比增长118.9%;归母净利润135.3亿元,同比增长377.2%,对应每股盈利4.31元,符合我们预期;1H21扣非净利润131.96亿元,同比增长430%。1H21公司收入和盈利大幅增长主要是由于烟台MDI装置技改扩增50万吨/年产能以及百万吨乙烯装置投产,公司主要产品产销量增长明显,1H21聚氨酯、精细化学品和新材料销量同比分别增长53%/47%,石化产品产量同比增长123%;同时随着全球疫情缓解下游市场需求好转,部分地区海外化工装置受极寒天气影响导致全球供应紧张,以及原油价格上涨推动等,公司MDI等主要产品价格上涨明显,1H21聚氨酯系列、石化、精细化学品和新材料产品均价同比上涨3906/43%6/400%。
子公司方面,1H21子公司BC营收同比增长97%至101.6亿元,净利润同比增长9.2倍至31.3亿元;万华宁波净利润同比增长56.2%至28.2亿元;万华烟台石化实现净利润28亿元。
2021公司收入363.45亿元,同/环比增长133.5%/16.1%,归母净利润69.1亿元,同/环比增长3740%/4.3%,产品量价环比继续提升,2Q单季度盈利再创新高,2Q公司聚氨酯系列、石化系列产品销量环比增长5%/16.5%,聚氨酯、石化产品、精细化学品和新材料均价环比分别上涨1.5%/6.70%/17.1%6; 2Q21公司主营业务利润率29.5%,同比提升10.5ppt,环比下降2.0ppt
发展趋势
8月MDI挂牌价上调,MDI扩产和新材料项目助力成长。由于科思创、陶氏等MDI装置不可抗力以及万华烟台MDI装置检修等导致供应收紧,7月以来MDI价格上涨明显,8月万华中国地区聚合MDI挂牌价环比上调1,000元/吨至20,600元/吨,纯MDI挂牌价格环比上调2,000元/吨至23,800元/吨,我们预计海外装置不可抗力有望继续支撑MDI价格水平。从增量角度看,公司计划未来宁波基地技改扩产60万吨/年MDI产能、福建基地新建40万吨/年MDI产能且预留较大扩产空间,同时我们预计1万吨/年锂电池三元材料、6万吨/年 PBAT、尼龙12等项目有望于今年底投产,4.8万吨/年柠檬醛及其衍生物项目和10万吨/年POE项目有望于2023年投产等,将助力公司盈利中枢继续提升。
盈利预测与估值
我们维持2021/22年盈利预测不变,目前公司股价对应2021/22年市盈率15.5/15.3x。我们维持目标价160元,对应-40%的上涨空间和2021/22年21.6/21.4x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
MDI价格下降,新材料项目进度低于预期。