事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润134-136亿元，同比+372.7%-379.7%；预计二季度实现归母净利润67.8-69.8 亿元，同比+365.0%-378.7%，环比+2.4%-5.4%。

    　　上半年国内MDI 略显疲软，业绩增量主要来自装置技改与海外需求：2021 年上旬国内MDI 市场价格呈现倒V 走势，一季度因春节前库存低位及美国装置不可抗力，MDI 价格在2 月快速上涨，在3 月初达到高点后因贸易商获利了结及需求偏弱，价格进入下行通道后于6 月中旬触底。根据卓创资讯统计，聚合MDI（华北PM200）、纯MDI（华东）H1 均价分别为20030、22343 元/吨，同比+61.7%、+53.3%，Q2 均价分别为18265、20470 元/吨，同比+51.2%、+49.1%，环比-16.2%、-15.5%。国内价格虽显疲软，但海外装置不可抗力频发与需求旺盛拉动上半年出口量价屡创新高，1-5 月累计出口金额与数量同比+172.1%、+92.6%。万华烟台装置于2 月份技改完成，产能由60 万吨扩至110 万吨，而我国出口额自三月份开始大幅增长，我们估计其增量主要来自万华。展望后市，目前海外科思创装置不可抗力，万华烟台110 万吨装置开启检修，在贸易商惜售与厂家供货收紧的双重压力下，MDI 市场开始反弹；需求端，下半年需求进入旺季，建筑保温相关政策的出台预计将带来聚氨酯保温板增量市场，看好下半年MDI 景气上行对公司带来的业绩支撑。

    　　石化板块产品价格上行，百万乙烯装置持续放量：石化板块量价齐升也是公司业绩超预期的因素之一， 2020 年11 月，公司100 万吨乙烯项目正式投产，2021年随着石油价格持续走强，各类大宗产品价格持续上涨。公司石化板块相关产品丙烯、PO、丙烯酸、丁醇、丙烯酸丁酯上半年均价分别为7901、17398、9402、12449、15699 元/吨，同比+23.8%、+98.5%、+38.7%、+133.1%、+100.0%；二季度均价分别为8102、16536、9569、13780、16889 元/吨，同比+27.0%、+89.0%、+38.8%、+160.1%、+115.5%，环比+5.2%、-9.4%、+3.6%、+23.9%、+13.5%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 为6.98 元、7.40 元和7.79 元，对应PE 分别为18X、17X 和16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期、MDI、石化产品等主营产品价格大规模下滑、下游需求不及预期等风险。