事件：万华化学发布2021 年半年度业绩预告。报告期内预期实现归母净利润134~136 亿元，同比+373~380%，预期Q2 实现归母净利润67.79~69.79 亿元，（同比+365~379%，环比+2~5%）。

    据公司公告，按照年度检修计划，公司烟台工业园MDI 装置（110 万吨/年）将于2021 年7 月10 日开始停产检修，预计检修25 天左右。

    2021Q2 公司业绩预告超预期，新产能投放下海外MDI 市场高景气及石化产品量价齐升或为归母净利润续创单季度历史新高主因。我们的市场跟踪数据显示，尽管21Q2 受国内需求端传统淡季及原料涨价影响，公司聚氨酯板块产品价差有所回调（MDI 环比-26%，TDI 环比-5%），但受益于海外供需失衡影响（美国地产大周期、德州Q1 寒潮及欧洲Q3 检修前备货紧供给），叠加新冠变异、苏伊士运河堵塞导致的海上物流影响，据中国海关数据，上半年MDI 出口价格一直处于上升趋势，5 月份国内MDI 出口量更是创出历史新高，因此Q2 出口端量价齐升或为主要贡献；其次，Q2 公司石化板块产品维持高景气，价差方面，C3/C4 平台环比+24%，C2 平台环比+5%；新材料板块HDI、TPU、PC、PMMA 等产品亦表现良好（价格环比+3~32%，价差环比+11~51%）。从产销看，据公司公告，Q1 烟台MDI 技改扩能及大乙烯产能放量也构成积极贡献。

    短期看，供给端偏紧预期叠加原材料价格上涨有望形成MDI 价格支撑，静待国内Q3 旺季需求回暖，看好后市行情。供给端分地区看，据天天化工，Q2 亚洲地区开工率环比-5.3pct，年度检修或集中在下半年，万华烟台工厂打头阵，短期供给预期仍偏紧；欧洲地区除了当地部分工厂启动检修前备货，东南亚-南亚次大陆海运大动脉受Delta变种新冠侵袭带来的物流扰动持续， 在此紧要关头科思创德国Brunsbuttel 不可抗力使供应更雪上加霜；北美Q1 的寒潮影响至今仍未完全消退，现阶段科思创Baytown 工厂MDI 产品不可抗力持续，据ICIS 资讯，北美上半年MDI 贸易逆差达到16.8 万吨，与我国Q2对北美出口大幅增加相对应，再考虑到下半年北美的飓风传统，未来供给端不确定性较大。从原料端看，近期MDI 上游原材料价格快速上行，现阶段MDI-原材料价差在历史低位，且已逼近部分厂家完全成本线，在供给端受限下未来有望形成MDI 价格支撑。需求端看，Q2 来自汽车、建筑和家电行业的MDI 拉动仍然强劲，随着国内市场Q3 传统旺季来临，后市MDI 行情回暖可期。

    投资建议：综上所述，若相应论据得到证实，下半年MDI 供需格局或有望重现2020 年Q3、Q4 行情。2021 年7 月份以来，据卓创资讯，华东聚合MDI、纯MDI 市场价较6 月底上涨2600、2250 元/吨至20900、22750 元/吨，若未来MDI 步入上升通道，公司有望通过提前检修打时间差“闪电战”，在MDI 价格发起冲锋时实现以逸待劳，尽享价格红利，我们对公司下半年业绩预期偏乐观，预计2021-2023 年归母净利润为225.9、237.2、260.8 亿元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：产品需求不及预期，产品价格大幅下跌，检修进度不及预期。