投资要点：
公司发布2021 年上半年业绩预增公告：预计2021 上半年实现归母净利润134 亿元到136 亿元，同比增长373%-380%，其中Q2 实现归母净利润67.8-69.8亿元，同比增长365%-379%，环比增长2.4%-5.4%，Q2 及上半年业绩超市场预期。
2021 上半年烟台MDI 装置完成110 万吨/年技改扩能，MDI 产能进一步提升，以及百万吨乙烯等新装置投产，主要产品产销量提升，贡献业绩主要增量。1）聚氨酯板块：Q2 MDI 出口需求持续旺盛，国内价格环比有所下滑，出口量价齐升。国内纯MDI、聚合MDI Q2 市场均价分别为20513、17909 元/吨，同比分别增长49.7%、54%，环比分别下滑15.1%、16.2%，盈利角度看，Q2 MDI含税加权价差13968 元/吨，同比增长38%，环比下滑26%，根据申万关键假设，Q2 公司MDI 销量60 万吨左右，其中Q2 出口大幅增长，预计海外销量超过30 万吨，是公司业绩超预期的主要原因，尽管国内冰箱需求增速回落，但美国地产周期上行及欧洲美国装置持续故障，利好MDI 出口需求持续旺盛，使得MDI 出口量超预期。2）石化板块：2021 年大乙烯项目投产放量，同时伴随多数产品价格提升。PO、丙烯酸、丙烯酸丁酯、NPG、乙烯法PVC Q2 市场均价分别为16832、9633、16701、18010、9604 元/吨，同比分别增长89%、44%、111%、100%、62%，环比分别变动-9%、7%、7%、16%、9%，盈利角度看，PO 价差10411 元/吨，同比增长171%，环比下滑16%，丙烯酸丁酯价差8811 元/吨，同比增长324%，环比增长24%，贡献石化板块上半年主要业绩增量。3）精细化工及新材料板块：预计随着新项目爬坡，以及产品价格提升，该板块维持规模增长。PC、PMMA、HDI、IPDI Q2 市场均价分别为26991、17739、77406、76000 元/吨，同比、环比均有不同幅度提升。
成本支撑叠加出口需求有望保持旺盛，行业逐步进入旺季，MDI 价格有望恢复上行。短期看，国内TPU、氨纶等行业需求持续性较强，MDI 直销需求基本盘稳固，7 月冰箱冷柜市场逐步进入淡季，外墙管道保温、胶黏剂、汽车等行业多按需采购为主，外墙管道保温行业需求量或略有增加，预计7 月份下游整体需求量较6月份或小幅增量。但是短期看，纯苯、煤炭等主要原材料价格高企，成本支撑作用明显，同时公司烟台工业园MDI 装置（110 万吨/年）将于7 月10 日开始停产检修，成本支撑叠加检修季，随着8-9月下游需求旺季来临，MDI 价格有望逐步上行；出口方面，受益国外基建投入加大以及地产周期上行，出口需求有望维持。从国内需求来看，占据聚合MDI 需求半壁江山的冰箱行业需求淡季回落，5 月份国内冰箱产量分别为710.1 万台，同比下滑-6.1%。但冰箱出口持续旺盛，5 月出口406.5 万台，同比增长4.8%。此外，美国地产周期上行叠加海外装置不稳定，带动公司MDI出口需求旺盛，2021 年5月份聚合MDI 出口11.28 万吨，同比增长309.07%，环比增长37.89%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 5 月出口9.09 万吨，同比增长300%，环比增长36%；纯MDI在2021 年5 月出口1.24 万吨，同比增长270%，环比下增长17%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI 5月出口0.61 万吨，同比增长171%，环比下滑17%。2021 年出口持续旺盛，有望超预期。
考虑到MDI 供给格局仍然偏紧，我们依然看好MDI 价格中枢以上运行。长期看，未来2-3 年新产能投放以万华为主，产能投放速度低于需求自然增长的速度，MDI 供给端未来会持续偏紧，未来MDI价格中枢和万华的MDI 市占率有望同步提升。
高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地改性塑料、PBAT、锂电材料顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游；公司每年20 亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5 年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。
投资建议：维持“买入”评级，上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润246.11、260.48、287.26亿元（上调前为205.24、221.19、261.86 亿元），EPS 7.84、8.30、9.15 元（上调前为 6.54、7.04、8.34 元），当前市值对应PE 为15X、14X、13X。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。