2021H1 归母净利润预增373%-380%，维持“增持”评级万华化学7 月8 日发布2021 年半年度业绩预增公告，2021H1 公司预计实现归母净利润134-136 亿元，同比增长373%-380%。对应公司Q2 实现归母净利润67.8-69.8 亿元，同比增长365%-379%。我们预计万华化学2021-2023 年EPS 分别为7.59/7.90/8.33 元，维持“增持”评级。

    　　主营产品量价齐升驱动公司业绩增长

    　　2021H1 公司烟台MDI 装置完成110 万吨/年技改扩能，百万吨乙烯等新装置投产，主要产品产销量同比增加。据百川资讯，2021H1 华东地区聚合/纯MDI/TDI 市场均价分别为2.23/1.97/1.45 万元/ 吨， 同比增52.8%/60.8%/35.4%，其中Q2 海外地区MDI 价格继续上涨；石化板块，H1丙烯酸/环氧丙烷/MTBE 市场均价分别为0.93/1.76/0.55 万元/吨，同比增38.5%/95.4%/34.0%；新材料板块，上半年PMMA/PC 市场均价分别为1.75/2.66 万元/吨，同比增25.4%/78.0%。

    　　MDI 短期供给收紧，价格有望持续上涨

    　　科思创（CVVTF.N）宣布其德国40 万吨MDI 产能7 月2 日起停车，万华化学7 月8 日发布公告称烟台110 万吨MDI 装置将于7 月10 日例行检修停车，预计检修时间25 天左右，MDI 供给短期有望收紧。据百川资讯，7月8 日华东聚合MDI/纯MDI 价格分别为21000/22000 元/吨，较月初分别上涨16.7%/11.4%。我们认为在MDI 供给收缩的背景下，厂家或保持挺价心态，下游需求有望逐渐走出淡季，MDI 价格有望在9-10 月的需求旺季迎来进一步上涨。

    　　转向研发驱动型公司，持续扩展能力圈

    　　据公司公告，2020 年11 月大乙烯项目正式投产，后续有望逐步贡献盈利增量，远期包括福建、眉山等基地项目持续推进，公司依托研发能力开发的香精香料、尼龙12、三元正极材料等产品链条将持续扩张，能力圈有望扩展至生物化学、电化学、无机化学等领域。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到公司MDI 主业景气超预期，我们小幅上调公司MDI 售价，将公司2021-2023 年EPS 预测上调至7.59/7.90/8.33 元（前值7.05/7.45/7.92 元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均15 倍PE），考虑到公司转向研发驱动型公司且持续扩展自身能力圈，维持公司2021 年18 倍PE，给予目标价136.62 元（前值126.90 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。