预告盈利同比增长37396-380%6万华化学发布业绩预告，公司预计1H21归母净利润134136亿元，同比增长37396-380%，业绩预告大超市场预期，主要是由于烟台MDI装置技改扩产50万吨/年产能使得2季度MDI产销量增加且MDI成本进一步降低，百万吨乙烯装置投产后2季度主要产品盈利较好贡献业绩增量，以及PDH装置和新材料板块盈利较好等。根据业绩预告测算，2021公司归母净利润67.8-69.8亿元，同比增长365%379%，环比增长2.4%-5.4%，我们预计2Q21业绩环比增长主要是MDI产销量增加，大乙烯、PDH装及新材料板块盈利环比贡献增显等。

    关注要点

    供给收缩，MDI价格反弹。7月2日，科思创位于德国布伦斯比利特的部分MDI装置因不可抗力被迫停车，该基地MDI产能约40万吨，占2021年全球MDT产能的4.2%，占欧洲MDI产能的15.6%。由于海外地产景气以及2月美国极寒天气导致MDT装置停车等，1-5月国内聚合MDI/纯MDI出口量同比增长93%/41%，我们预计科思创德国装置停车将导致海外MDI供应缩减，中国MDT出口有望进一步提升；同时万华化学烟台基地110万吨/年MDI装置计划于7月10日开始停车检修，公司预计检修时间25天左右。由于国内外装置停车或检修导致MDI供应收缩，近期MDI市场价格上涨明显，目前聚合MDI和纯MDI市场价格21，200/22，000元/吨，较6月低点价格上涨25%/14%6，我们预计MDI供应收缩有望支撑价格继续上行。

    新材料项目和MDI扩能推动公司继续成长。公司计划在宁波基地技改扩建60万吨/年MDI产能，同时计划在福建基地新增40万吨/年MDI产能，并且预留了较大的扩产空间，我们预计未来几年全球主要MDI新增产能集中在万华化学，低成本MDI的扩产将助力公司市占率和竞争力持续提升。公司新材料项目建设稳步推进，我们预计6万吨/年PBAT，1万吨/年锂电池三元材料以及尼龙12项目有望于今年底到明年初投产，4.8万吨/年柠檬醛及其衍生物项目和10万吨/年POE项目有望于2023年投产。我们认为MDI，TDIADI、PC、尼龙12，POE、柠檬醛、丙交酯、L薄荷醇等产品的技术突破不断彰显了万华全球领先的技术实力，新材料平台型公司有望逐步成型。

    估值与建议

    因业绩预告超预期及MDI价格反弹，我们上调2021/22年盈利预测229%/5%至232.6亿元和235.2亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率16.2/16.0%。我们上调目标价6.7%至160元，对应33.4%的上涨空间和2021/22年22/21x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    MDT价格低于预期，石化产品价格大幅下降，新材料项目进展低于预期。