事件：公司发布 2021 年半年度业绩预增公告，实现归母净利润 134 亿至 136 亿元，同比增长 373%-380%。其中，2021 年二季度单季归母净利润 67.8-69.8 亿元，同比增长 375%-379%

    　　需求好转产品量价齐升，业绩同比大幅增长。2021 年随着全球新冠疫情缓解，化工品下游需求好转，主要化工品价格同比大幅提升；供给方面，部分海外化工装置受极端天气及疫情影响，开工率较低，导致全球化工品供应紧张；2021 年上半年，公司烟台基地 MDI 产能从 60 万吨提升至 110 万吨，2020年 11 月，公司百万吨乙烯装置投产，公司主要产品产销量同比增加。公司最大的两个业务板块，聚氨酯和石化都实现量价齐升，业绩同比实现了大幅增长。

    　　MDI 价格三季度有望持续上涨，未来产能扩张主要来自万华化学。2021 年二季度万华 MDI 产品价格有所下跌，其中纯 MDI 均价为 23672 元/吨，环比下降 7.4%，但同比上涨 44.9%；聚合 MDI 均价为 21957 元/吨，环比下降 6%，但同比上涨 60.4%。今年以来全球 MDI 供给持续紧张，美国装置受年初极寒天气影响，持续保持低负荷运行，欧洲和亚洲装置由于设备老旧，疫情影响等原因，开工也受到较大影响。近期，科思创宣布其位于德国布伦斯比特的MDI 产品发生不可抗力，其产能为 42 万吨左右，占全球比例约 4.5%，同时，科思创位于美国的 33 万吨 MDI 仍处于不可抗力当中。根据卓创数据，7 月的第一周，聚合 MDI 价格从 17,800 元/吨上涨至 20,520 元/吨，涨幅 15.3%；纯 MDI 价格从 20,500 元/吨上涨至 22,850 元/吨，涨幅 11.5%；随着三季度进入化工行业的传统需求旺季，预计 MDI 价格有望持续上涨。长期看，在需求端，MDI 凭借优异性能，在胶合板等市场应用不断推广，预计未来全球 MDI每年需求增量在 35 万吨以上；供给端，未来全球 MDI 扩产基本来自于万华化学，公司之前 MDI 产能 210 万吨，21 年 2 月烟台基地通过技改增加了 50 万吨，福建基地建设 40 万吨产能，宁波基地有望通过技改增加 30 万吨，未来总产能将达到 330 万吨，规模优势在不断扩大。

    　　受益油价走高，石化项目贡献超额利润。2020 年 11 月，万华 100 万吨乙烯项目建成投产，石化部分正式开始贡献利润。今年上半年油价持续走强，最高点已经突破 75 美元/桶，创近三年新高。油价的走强将带动石化下游产品利润提高，其中二季度乙烯、丙烯、乙烯法 PVC、正丁醇、聚乙烯价格分别同比增长 82%、59.3%、60%、155.8%、32.4%，考虑到万华目前具有 100 万吨乙烯、75 万吨PDH、40 万吨 PVC、45 万吨 LLDPE、25 万吨丁醇，我们认为石化项目是万华业绩超预期的重要因素之一。

    　　多业务持续发展，公司周期性变弱利润中枢将不断上移。公司各个业务板块都在持续发展壮大，2020 年 11 月 9 日，公司百万吨乙烯装置一次开车成功，新增各项产品产能 190 万吨，将开拓烯烃下游高附加值衍生产品，还将建设百万吨乙烯二期项目；2020 年下半年，PC 二期 13 万吨装置建成投产，已具备 21 万吨PC 供应能力，未来将进一步技改扩大产能；2021 年 2 月下旬，烟台工业园 MDI装置实现了从 60 万吨至 110 万吨的技改扩能；四川眉山基地一期改性塑料项目在 2020 年年底顺利投产，二期 PBAT 生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进；第二套环氧丙烷装置-PO/SM 装置计划于 2021 年下半年建成投产，PO/CHP 中试装置完成中交，将通过扩大 PO 产能，进一步支持聚醚产业，公司 2020 年聚醚项目新增产能 19.5 万吨；烟台工业园双酚 A 项目于20 年 7 月下旬正式开工；除此之外，公司还储备了 POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE 等多个高端产品，公司再次进入快速发展阶段，在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等多领域齐头并进，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但由于产品众多，周期性在不断减少，未来利润中枢将确定性的不断上移。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司 2021-2023 年实现收入 1260 亿、1337亿和 1608 亿元，实现归母净利润 261 亿、283 亿和 314 亿，EPS 分别为 8.32元、9.02 元和 10.01 元，PE 分别为 14 倍、13 倍和 12 倍，维持“强烈推荐-A”

    　　投资评级

    　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。