公司预告2021 年上半年实现归母净利润134~136 亿元，同比增加373%~380%，分别创有史以来最好的半年度和单季度业绩，显示中上游一体化整合和下游多元化布局的成果开始逐步兑现。我们认为未来3 年全球聚氨酯、石化行业有望保持较高的景气度，但更为重要的是公司的持续高强度研发、深厚的技术积累和多元化全球布局会带来的长期高成长性。由于行业景气度和公司成本管控超市场预期，我们上调2021-2023 年归母净利润预测至231/277/326 亿元（原预测为201/240/281 亿元），对应2021-2023 年EPS预测分别为7.36/8.83/10.39 元，当前股价对应16/14/12 倍PE。看好公司成长为国内领先、国际一流的平台型化工新材料龙头，维持196 元长期目标价和“买入”评级，继续坚定推荐。

    　　 公司预计2021H1 归母净利润134~136 亿元，同比增加373%~380%。7 月8日晚间公司发布业绩预增公告，预计2021 年上半年实现归母净利润134-136亿元，同比增长373%到380%，折合二季度实现归母净利润67.79-69.79 亿元，同比增长365%~379%，创公司有史以来最好的半年度和单季度业绩，且为连续三个季度创单季度业绩历史新高。上半年，烟台MDI 装置完成110 万吨/年技改扩能，百万吨乙烯等新装置投产，主要产品产量、销量同比增加。另外，随着全球新冠疫情缓解，下游市场需求好转；部分海外地区化工装置受极端天气等因素影响，导致全球供应紧张，化工原料价格上涨。公司主要产品同比实现量价齐升，上半年经营业绩同比大幅增长。

    　　 预计未来3 年聚氨酯及石化板块供应偏紧，中高景气度可持续。

    　　短期景气度上行，三季度有望量价齐升。聚氨酯板块，近期海外MDI 厂家不可抗力事件频发，7-8 月万华烟台、宁波将陆续进入例行检修期，供应偏紧同时下半年需求旺季将至，基本面料将持续改善。叠加油价推高纯苯价格，聚氨酯行业成本中枢提升，推动近期MDI 价格持续上涨，华东聚合MDI、纯MDI 已分别涨至20750、23000 元/吨。石化板块，若主要产油国三季度不大幅增产，海外防疫限制解除推动需求复苏叠加夏季旺季，原油高速去库周期仍将持续，油价及相关产业链产品价格存在进一步冲高可能性。

    　　中长期看未来3 年聚氨酯、石化板块中高景气度可持续。聚氨酯板块，在全球MDI 需求仍以约30 万吨/年增长的情况下，未来3-4 年全球仅万华具有扩产能力，我们测算未来3-5 年行业产能开工率80%~84%，与疫情前10 年74%~82%的区间相比处于较高位置，供应相对偏紧状态有望支撑MDI 价格。石化板块，原油需求持续增长背景下，供应端美国页岩油采取更重视自由现金流回报的经营策略，多家页岩油企表态将仅在原油供应实质性紧张时增产，而不以油价高低为依据。未来OPEC+对油价的影响力将重新回升，该组织将致力于限产以支撑油价，短期目标为将库存降至2010-2014 年的低水平，中长期目标则为尽力维持中高油价以保障产油国财政收支平衡并推动经济转型，我们看好未来2-3 年中高油价可持续，万华石化板块以天然气为基础，高油价下成本优势显著，料将充分受益于油价和相关产业链持续的高景气。

    　　 现有主要产能3-5 年有望翻倍，精细化学品及新材料板块潜力无限。

    　　以2021 年初产能为基准，我们预测未来3-5 年万华主要产能有望翻倍。其中MDI 产能有望从210 万吨增长至370 万吨以上、TDI 有望从65 万吨增至90 万吨以上、聚醚有望从60.5 万吨增至约200 万吨，石化板块PDH、乙烯一期装置均有望在福建复制。精细化学品与新材料板块，公司正积极推动POE、尼龙12、柠檬醛及营养品产能落地，并积极布局探索可降解材料、锂电三元正极材料、半导体抛光材料、环保用膜材料、日用化学品、汽车用轻量材料等新方向。

    　　我们预计公司即将迎来新装置密集投产期，高成长可期。

    　　坚持高强度研发投入，把握“十四五”成长机遇。截止2020 年底，公司研发及技术人员2771 人，占总人数的15.8%，2020 年公司研发费用超20 亿元，持有及在审专利885 项，均创历史新高。近年来公司重整研发体系，总部及全球研发中心一期已投入使用（二期在建中），搭建中心&事业部联动的研发平台，致力于积蓄长期发展的潜力。我们认为随着中国经济结构转型和双碳战略驱动，“十四五”将可能成为国内大化工产业的最后一个成长战略机遇期。截止2021Q1，万华固定资产585 亿，在建工程223 亿，我们预计未来5 年公司资本开支在1000 亿元以上，将充分利用过去40 余年积累的技术成果，积极拓展能力边界，逐步形成山东烟台、浙江宁波、四川眉山、福建福州和匈牙利BC 等5 大工业园多元化协同发展的高成长新格局。

    　　 风险因素：产品价格大幅波动；需求增长不及预期；新项目进展不及预期。

    　　 投资建议：万华化学预计2021 年上半年实现归母净利润134~136 亿元，同比增加373%~380%，分别创有史以来最好的半年度和单季度业绩，显示中上游一体化整合和下游多元化布局的成果开始逐步兑现。我们认为未来3 年全球聚氨酯、石化行业有望保持较高的行业景气度，但更为重要的是公司的持续高强度研发、深厚的技术积累和多元化全球布局会带来的长期高成长性。由于行业景气度和公司成本管控超市场预期，我们上调2021-2023 年归母净利润预测至231/277/326 亿元（原预测为201/240/281 亿元），对应2021-2023 年EPS 预测分别为7.36/8.83/10.39 元，当前股价对应16/14/12 倍PE。看好公司成长为国内领先、国际一流的平台型化工新材料龙头，维持196 元长期目标价和“买入”评级。