事件描述

    　　7 月9 日，万华化学发布2021 年半年度业绩预增公告。公司预计2021年上半年实现归母净利润134-136 亿元，同比增加373%-380%，每股收益4.27-4.33 元。

    　　公司二季度实现归母净利润68-70 亿元，超预期2021Q2，公司预计实现归母净利润68-70 亿元，同比增长366-380%。

    　　在MDI 价格略有下降和2021Q1 归母净利润66.21 亿元高基数的情况下，公司依旧实现环比增长。我们认为公司聚氨酯、石化、新材料三大业务板块均有贡献。

    　　（1）聚氨酯板块：MDI 出口量价均创新高和烟台扩能，弥补国内价格下跌的影响

    　　价格方面：国内MDI 价格在2021Q2 略有下降，华东聚合MDI 价格从Q1的21360 元/吨下降到17909 元/吨，华东纯MDI 价格从Q1 的24160 元/吨下降到20532 元/吨，同时纯苯等原料价格有所上涨，国内MDI 产品单吨盈利能力略有下降。同时，由于海外MDI 市场供不应求，MDI 出口价格今年以来屡创新高，5 月聚合MDI 和纯MDI 出口平均单价分别为2057、2696 美元/吨，均为18 年以来的新高。

    　　销量方面：万华烟台MDI 装置于2 月完成60 万吨/年到110 万吨/年的技改扩能，随着装置达产，公司MDI 产销量进一步提升。同时，部分海外地区化工装置受极端天气等因素影响，MDI 等产品供给受限，加上海外需求持续好转，导致国内MDI 出口量3-5 月均维持在历史高位，其中5 月聚合MDI 出口量达到历史最高的11.28 万吨，其中增加的出口量可能主要源于扩能后的万华。由于6 月份出口数据还未公布，从4、5 月的MDI 出口金额来看，聚合MDI 两个月分别实现了1.62、2.32 亿美元，将为万华在内的国内MDI 企业带来超额盈利。

    　　（2）石化板块：乙烯项目达产和库存收益贡献增量业绩二季度公司石化板块业绩预计保持增长，一方面来源于百万吨乙烯等新装置逐步达产，主要石化产品产销量同比增加；另一方面来源于公司的LPG 地下洞库带来的库存收益。LPG 国内价格在2021Q2 依然维持咋较高水平。

    　　（3）新材料板块：部分产品价差扩大，盈利水平改善二季度公司新材料板块部分产品盈利能力改善。PC 产品由于原料双酚A在2021Q2 期间出现下降，导致产品价差扩大，盈利能力提升。HDI 产品价格经历Q1 期间从42000 元/吨到77000 元/吨的上涨后，2021Q2 继续保持在历史较高的价格水平，持续的高价差带来盈利能力的提升。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为244.19、250.63、275.76 亿元，同比增速为143.2%、2.6%、10.0%。对应 PE 分别为15.42、15.02、13.65 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；公司核心产品因技术突破或合资经营等方式大规模扩散的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险。