公司近况

    　　万华化学公告7月中国地区MDI挂牌价，其中聚MDI分销和直销市场挂牌价19，600元/吨，环比6月价格持平，纯MDI挂牌价21，800元/吨，环比6月价格持平。

    　　评论

    　　MDI价格有望逐步企稳。目前聚合MDI市场价格18，200元/吨，纯MDI市场价格19，750元/吨，分别较6月低点价格反弹7.7%/2.3%，主要是受益于纯MDI下游需求缓慢恢复带动持货商出货好转，聚MDI厂商限量供应，以及原材料价格上涨推动等。目前纯MDI价格和价差低于过去十年历史均值水平，聚MDI价格和价差略高于过去十年历史均值，我们认为目前价格水平下MDI跌价空间有限，随着上游大宗商品价格上涨得以控制，我们预计将利好下游行业产品需求提升，MDI价格有望逐步趋稳。中长期看，我们预计未来3-5年全球MDI需求增速有望维持在4%-5%，同时无醛板、恒温猪舍以及建筑节能等领域的发展有望打开MDI潜在需求空间。

    　　全球MDI新增产能向万华集中，万华全球市占率和竞争力继续提升。目前万华化学具备MDI产能260万吨，占全球MDI产能约27%，根据环评公示，公司计划在宁波基地技改扩建60万吨MDI（单吨投资额0.69万元/吨），同时公司计划在福建基地新增40万吨MDI产能，并且福建基地预留了较大的MDI扩产空间；未来几年全球主要MDI新增产能向万华化学集中，我们预计低成本MDI扩产将进一步提升公司市占率和产品的全球竞争力，巩固MDI全球龙头地位，促进公司继续成长。

    　　新材料项目稳步推进，平台型公司逐步成型。公司新材料建设项目稳步推进，我们预计眉山基地6万吨/年PBAT项目和1万吨/年锂电池三元材料项目，以及尼龙12项目有望于今年底到明年初投产，丙交酯项目目前处于中试阶段，4.8万吨/年柠檬醒及其衍生物项目和10万吨/年POE项目有望于2023年投产，我们预计新材料项目的逐步投产将助力公司继续成长。同时我们认为MDL TDL，ADI，PC、尼龙12，POE、柠檬醛、丙交酯、L-薄荷醇等产品的技术突破不断彰显了万华全球领先的技术实力，新材料平台型公司有望逐步成型。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021/22年盈利预测不变，目前公司股价对应2021/22年市盈率17.9/15.2x，我们维持目标价150元，对应2021/22年24.6/21.0x市盈率和37.8%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　MDI价格下跌，新材料项目进展低于预期。