事件:公司发布2021 年7 月中国地区MDI 价格公告,中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价19600 元/吨(环比6 月持平),直销市场挂牌价19600 元/吨(环比6 月持平);纯MDI 挂牌价21800 元/吨(环比6 月持平)。

    点评:

    6 月MDI 价格低位震荡筑底,供方降负保价持续。MDI 价格自3 月份大幅回落,6 月出现低位震荡筑底趋势。截止2021/6/30,聚合MDI 价格18050 元/吨,周环比减少450 元/吨(-2.5%),月环比增加1000 元/吨(+5.55%);纯MDI 价格20500 元/吨,周环比增加1200 元/吨(+5.9%),月环比增加1100 元/吨(+5.4%)。价差方面,原材料价格出现一定程度上涨,整体价差涨跌幅度接近MDI 价格。聚合MDI 价差为11051 元/吨,周环比减少695 元/吨(-6.3%),月环比增加360 元/吨(+3.3%);纯MDI 价差为13501 元/吨,周环比增加955 元/吨(+7.1%),月环比增加460 元/吨(+3.4%)。供给端,据卓创资讯,6 月国内MDI 工厂开工负荷在7-8 成,上海联恒24 万吨装置自5 月底进入检修,重庆巴斯夫40 万吨装置开工率在五成附近,东曹瑞安8 万吨装置低位运行,市场整体供货量较少,保证合约客户为主;需求端,下游冰箱冷柜为国内聚合MDI 下游第一大行业,大型企业如海尔、海信、美的等多为国内厂家直供户,其采购方式多为招标,冰箱冷柜行业需求尚未有明显好转迹象;板材、外墙、管道、胶黏剂等行业仍按需采购为主;纯MDI 方面,氨纶持续高景气度提高一定支撑,TPU、鞋底原液、浆料行业以小单采购为主。整体看,6 月MDI 价格或已筑底,需求并无明显改善,但供给端降负控量对价格的支撑效果明显。公司7 月MDI 挂牌价小幅高于市场价,有望对现货市场产生支撑。

    海外供给端压力仍存,需求修复预期向好。据海关数据,2021 年5 月,中国聚合MDI 出口量为11.28 万吨,环比4 月增加了37.8%,同比去年5月增长309%。2021 年1-5 月,中国聚合MDI 累计出口量为45.68 万吨,同比增长93%。中国纯MDI 出口量为0.93 万吨,环比4 月减少了12.

    5%,同比去年4 月增加了115%,2021 年1-5 月,中国纯MDI 累计出口量为5.37 万吨,同比增长41%。供给端,北美当地受寒潮影响导致中断的MDI 装置已逐步恢复,然而原料氯碱厂家低负运行,原料供应偏紧,限制了开工率进一步提升;科思创德国布伦斯比特工厂、陶氏葡萄牙埃斯塔雷雅、东曹日本均等装置均进行了1-2 个月的检修,且苏伊士运河堵塞、海运大涨及仓位紧张等因素也一定程度限制了出口贸易。需求端,美国当地下游PU 系统料厂家的需求出现上升趋势,对中国MDI 进口依赖增强,据海关数据,5 月聚合MDI 出口美国量达3.46 万吨,环比4 月增长74.7%,同比去年5 月增长217%,整体看,一方面7 月份检修季延续,供应偏紧预期下厂家备库保价意愿增强,另一方面随着海外疫情影响逐步消退,美国汽车、家电、建材等行业的需求或将恢复增长,MDI 出口有望持续高增长。

    MDI 配套超预期布局,TDI 产能持续加码。福州江阴港城经济区管委会于2021 年6 月15 日,发布万华化学(福建)年产108 万吨苯胺项目环境影响评价第一次公示、万华化学(福建)年产80 万吨PVC 项目环境影响评价信息第二次公示、万华化学(福建)有限公司扩建25 万吨/年TDI 项目环境影响评价信息第二次公示;并于6 月22 日,发布万华化学(福建)异氰酸酯有限公司附属配套设施工程环境影响报告书公示。四套苯胺装置满足160 万吨MDI 原料需求:本次公示了年产108 万吨(3*36 万吨)的苯胺项目,加上异氰酸酯项目二期规划的年产36 万吨苯胺合计产能142万吨,以36 万吨苯胺配套40 万吨的MDI 估算,福建基地远期可满足140 万吨的MDI 生产需求,当前仅异氰酸酯项目一期规划MDI 产能40 万吨,为未来产能布局提供充足原料保障。PVC 装置实现氯资源循环利用:

    年产80 万吨PVC 项目分两期建设,项目总投资为46.32 亿元,预计建设期6 年,分别建设40 万吨/年的VCM 和PVC 装置,将副产的HCL 用于制造PVC,当前烟台基地年产110 万吨MDI 装置下PVC 产能为40 万吨,另有规划40 万吨。因此,从副产物利用的角度看,福建远期MDI 的规划空间同样广阔。TDI 产能布局持续加码:扩建年产25 万吨的TDI,总投资为19.27 亿元,预计建设期为2 年。目前万年化学共TDI 产能65 万吨,包括烟台30 万吨、匈牙利25 万吨、福建10 万吨(权益8 万吨),该项目有助于公司在聚氨酯行业规模优势进一步扩大。

    风险提示:MDI 价格大幅波动,项目投产进度不达预期。

    盈利预测:预计2021-2023 年归母净利润分别为224.08 亿元、239.20 亿元、260.44 亿元,EPS 分别为7.14 元、7.62 元、8.29 元。维持买入评级。