投资要点：

    前三季度业绩高增长：公司2017 年前三季度实现营业收入98.97 亿元，同比增长32.17%，实现归母净利润4.83 亿元，同比增长305.10%，单三季度实现营收35.92 亿元，同比增长34.98%，归母净利润实现1.87 亿元，同比增长285.72%。

    造纸板块景气度高，盈利能力持续提升：公司目前拥有70 万吨新闻纸、50 万吨包装纸、60 万吨文化纸和60 万吨铜版纸产能，2017H1新闻纸/包装纸/文化纸/铜版纸分别实现收入13.46/8.44/14.71/11.56亿元，机制纸合计实现收入48.19 亿元，毛利率14.2%，较去年同期提高0.93 个百分点。在环保督查、排污许可证以及外废配额紧张的大背景之下，造纸行业产能投放不及预期，中小纸厂频频停机检修，面对较大的复产压力，落后产能将持续淘汰，公司作为行业龙头，市占率有望进一步扩大，长期看好公司造纸板块盈利能力的提升。

    化工板块弹性大，烧碱价格维持高位：2017H1，公司化工产品实现营收8.94 亿元，同比增长18.32%，实现毛利率22.0%，较去年同期提高3.85 个百分点。公司目前拥有75 万吨离子膜烧碱产能：烧碱的主要下游消费氧化铝价格持续走高，氧化铝的高景气度支撑对烧碱的需求，而环保限产以及液氯处理难度高也制约了烧碱开工率，我们预计烧碱价格将维持高位，公司化工板块业绩持续提升。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.58、0.65 元，对应PE 分别为12.78、11.55、10.28 倍。看好造纸和烧碱的高景气度，公司作为行业龙头，业绩有望迎来快速增长，给予“买入”评级。

    风险提示：（1）成品纸价格下跌；2）烧碱价格大幅下跌；3）环保限产力度不及预期。