营收同比增长32.2%至99 亿，归母净利润同比增长3.1 倍至4.8 亿

    公司公布2017 年三季报，前三季度营收99 亿，同比增长32.2%，归母净利润4.8 亿，同比增长3.1 倍，其中第三季度营收35.9 亿，同比增长35%，归母净利润1.9 亿，同比增长2.9 倍。归母净利润大幅增长的原因为，2017年木浆系纸张景气度提升较大，单吨净利大幅提升的情况下，产销量均有所提高。

    毛利率同比增长2.3 个百分点至15.4%，期间费用率同比降低1.2 个百分点至9.9%

    前三季度公司毛利率为15.4%，同比提升2.3 个百分点，其中第三季度毛利率为17%，同比增长4.6 个百分点；前三季度期间费用率为9.9%，同比下滑1.2 个百分点，其中销售费用率同比增加0.8 个百分点至4.4，管理费用率同比降低0.8 个百分点至3.3，财务费用率同比降低1.1 个百分点至2.3%，第三季度期间费用率为10.5%，同比下滑0.4 个百分点，其中销售费用率同比增长1.1 个百分点至4.7%，管理费用率同比下滑0.3 个百分点至3.9%，财务费用率同比下滑1.2 个百分点至2%。

    木浆系纸张四季度盈利有望持续攀升，公司内生业绩提升空间较大

    自8 月中旬木浆大幅提价后，木浆系造纸企业纸张提价进程开启，9、10月各大木浆系造纸企业纷纷上调纸张价格，与此同时，四季度为木浆系纸张需求旺季，供给端受环保严查，北方供暖影响，木浆系纸张四季度行业整体开工率将受限，供需将呈现偏紧态势。我们判断，木浆系纸张有望在四季度的提价中超额转嫁木浆上涨带来的成本上升影响，行业整体盈利能力将得到提升。

    公司在固定资产折旧处理方面较其他同行更加激进，数据显示，公司固定资产折旧率在13%左右，折旧年限不到8 年，而同行普遍在11-13 年左右，因此我们判断，公司实际盈利能力比市场认知更高。

    我们预计公司2017-18 年实现净利润7 亿，8.3 亿，当前股价对应PE 为11.2倍，9.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：木浆系纸张价格下跌幅度过大，导致公司盈利不达预期。