事件

    　　7 月6 日晚间，公司发布2016 年度非公开发行股票预案第一次修订稿，拟通过非公开发行股票募集资金投资建设精细化工项目及补充流动资金。

    　　简评

    　　造纸+化工龙头，募集资金10 亿加码化工业务

    　　（1）造纸+化工龙头。华泰集团主要生产包括新闻纸、文化纸、生活纸、铜版纸在内的四大系列100 多个规格的纸产品，具有年生产新闻纸、文化纸、铜版纸和包装纸260 万吨、化工及造纸化工助剂200 万吨、年承接印刷能力50 万色令、日印刷800万对开张的生产能力，是全球最大的新闻纸生产基地和全国最大的盐化工生产基地。

    　　（2）双主业并驱，造纸积极调整，化工盈利良好。公司主营业务涵盖造纸、化工两大产业，其中公司新闻纸市场占有率达到30%以上，2016 年公司新闻纸产品实现收入24.07 亿元，同比下降16.43%，销量70.16 万吨，同比下降16.23%。新闻纸行业出现供大于求的情况，公司积极应对，调整产能结构，将部分新闻纸生产线转为生产包装文化纸，转线后目前拥有200 万吨左右的包装文化纸产能。化工板块作为公司另一支柱产业，经营状况良好，2016 年公司化工主业实现收入16.04 亿元，同比增长17.85%，销量205.91 万吨，同比大幅增长31.27%。其中华泰化工集团净利润达1.81 亿元，化工板块优良的经营业绩有效减轻了造纸业务增速下滑对公司的影响。

    　　（3）募资10 亿加码化工主业，大股东出资1 亿。为了公司更好地进行产业调整及持续发展，进一步拓展化工产业链条，加快精细化工产业发展，公司此次提出本次非公开发行股票申请，拟向包括控股股东华泰集团在内的不超过10 名特定投资者募集资金不超过9.3 亿元，用于投资精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金。其中6.57 亿用于精细化工项目，2.73 亿用于补流，大股东华泰集团承诺以1 亿元认购本次非公开发行的股份。

    　　我们认为，公司一方面在新闻纸市场萎缩情况下积极应对，包装纸文化纸的转线生产顺应行业发展趋势，有效对冲新闻纸下滑影响；另一方面公司拥有全国最大的氯碱盐化工基地，在目前盐化工基础上继续发展附加值高的精细化工产品，募投项目有利于提升公司化工板块的生产规模，丰富公司化工板块的产品谱系，从而全面提升公司的竞争力和可持续发展能力。

    　　造纸行业景气反弹，盈利能力不断提升

    　　2017 上半年，造纸行业景气反弹。原材料方面，纸浆2017 上半年均价5063.43 元/吨，同比2016 上半年的4284.33 元/吨提高18.18%；废纸2017 上半年均价1725.51 元/吨，同比2016 上半年的1285.01 元/吨提高34.28%；纸价方面，双胶纸2017 上半年均价6207 元/吨，同比2016 上半年的5343 元/吨提高16.17%；铜版纸2017 上半年均价6586 元/吨，同比2016 上半年的5110 元/吨提高28.89%；瓦楞纸2017 上半年均价3500 元/吨，同比2016上半年的2576 元/吨提高35.86%。

    　　下半年木浆新增270 万吨产能投放，成本下行利好公司业绩公司目前纸浆产能20 万吨左右，造纸产能250 万吨，自产纸浆远不能满足公司原材料需求，每年外购纸浆构成公司主要成本。而我国目前纸浆60%依靠进口，纸浆价格主要取决于国际纸浆供需格局。根据我们的测算，2017 年下半年，国际新增纸浆产能或达到275 万吨。巴西Fibria 生产线（设计产能195 万吨）提前至9 月投产，预计今年可生产38 万吨纸浆。芬兰Aanekoski 浆厂的80 万吨针叶浆产能亦将于2017Q3 投放，在大规模国际新增纸浆产能压制下下半年纸浆或将承压，为公司造纸业绩带来向上弹性。

    　　投资建议：公司作为化工+造纸龙头，一方面在造纸行业景气向上背景下造纸主业拐点已显，盈利能力相对2016 年明显提高；另一方面公司化工主业始终保持良好的盈利水平，此次定增10 亿加码精细化工项目，未来竞争力将继续提高。我们预计公司2017-2018 年净利润分别为6.8 亿，8.02 亿，对应PE 分别为10 倍，8 倍，目前公司市值68.19 亿，小市值，低估值，大弹性，调高评级至“买入”。