收入稳定上升,利润大幅增长。华泰股份公布2016年年报:公司实现营业收入108.10亿元,同比上升14.79%,实现利润总额3.01亿元,同比上升201.50%,实现归属上市公司股东的净利润1.82亿元,同比上升181.90%。公司各项业务均稳定增长,业绩高增长主要受益于纸类业务涨价以及财务费用大幅减少。16年财务费用3.51亿元,同比减少32.01%,主要系16年借款利率降低且银行借款较上期减少所致。
造纸业务稳增长,公司产品多元化。2016年公司造纸板块实现营业收入86.93亿元,较去年增长10.75亿元,综合毛利率11.92%,较去年提高0.85个百分点。分项来看,新闻纸/文化纸/铜版纸/包装纸各项分别收入24.06/23.95/20.10/12.45亿元,同比变化-16.43%/+30.69%/+6.02%/+11.98%,毛利率变化+0.36/+1.16/+4.02/-6.58个百分点。文化纸与铜版纸的毛利上升受益于16年10月的纸价大幅上涨。新闻纸收入减少源于公司调整产品结构,在新闻纸需求持续低迷的情况下,公司对东营华泰、河北华泰、广东华泰等新闻纸纸机进行技术改造,通过调整原料结构和产品结构成功开发出高档文化纸、环保型传媒纸和瓦楞纸等新产品,实现公司产品多元化。
化工产业链延伸,未来产能释放提升利润。化工作为公司的另一支柱产业,2016年全年实现销售收入19.23亿元。公司围绕原盐开采、产品深加工等价值链两端,重点推进实施的化工集团年产8万吨环氧丙烷项目、年产25万吨离子膜烧碱搬迁改造项目,年产10万吨苯胺项目以及华泰清河年产5万吨丁苯胶乳项目等一批产业延伸项目顺利投产,另外精细化工项目还在建设当中,未来将加强化工业务整体竞争力。烧碱价格在16年下半年持续攀升,出厂均价由16年初的1300元/吨升至17年2月份2100元/吨以上,我们预计未来公司烧碱产能逐步释放将会进一步贡献业绩。
溶解浆价格上涨势头延续。公司的子公司安徽华泰拥有10万吨的溶解浆产能。溶解浆业务16年收入6.36亿元,约占到总收入的6%。溶解浆在16年3季度上涨,最高涨至8700元/吨,之后价格有所回落,但17年仍然重新延续上涨势头,行业高景气度有望带动公司未来业绩增长。
盈利预测与评级。我们预计17-19年净利润为5.13、5.70和6.67亿元,对应EPS为0.44、0.49和0.57元。随着产品结构调整推进和化工产品新产能投放,我们预计未来几年业绩增长迅速。给予公司17年16倍PE,对应目标价7.04元,维持“增持”评级。
风险提示。纸价下跌风险;原材料价格持续上涨;新闻纸需求持续低迷。