投资要点：

    　　收入小幅上升，净利润大幅增长。前三季度公司实现营业收入74.88 亿元，同比增长6.04%；归属上市公司股东的净利润为1.19 亿元，同比上升73%；其中3 季度实现营业收入26.62 亿元，同比增长19.93%，实现归属上市公司股东的净利润4900 万元，同比增长378.85%。业绩上涨主要受益于原材料木浆价格下降、溶解浆产品涨价及财务费用大幅下降，前三季度公司的财务费用同比下降29.25%。

    　　溶解浆涨价提速，原材料价格持续下降。公司的安徽华泰子公司拥有10 万吨的溶解浆产能和15 万吨的文化纸产能。16 年以来溶解浆价格大幅上涨。前三季度溶解浆内盘均价上涨到7022 元/吨，较去年同期上涨785 元/吨，上涨幅度高达12.6%。且下半年以来溶解浆价格加速上涨，10 月份安徽华泰子公司的溶解浆合同价上涨到8600 元/吨。原材料方面，废纸价格下跌后有所反弹，木浆价格持续下降。前三季度美废8#的外商平均价为154 美元/吨，与去年同期持平。上半年价格较低，下半年有所反弹，截止10 月24 日，美废8#的外商平均价上涨到185 美元/吨。前三季度阔叶木浆外商平均价为548美元/吨，同比下降13.5%，针叶木浆外商平均价为603 美元/吨，同比下降9.89%。且下半年以来木浆价格持续下降，截止到10 月24 日，阔叶木浆价格仅为494 美元/吨，针叶木浆价格仅为581 美元/吨。

    　　化工产品价格波动较大，下半年以来加速提价。 化工子公司的主要产品为离子膜烧碱（50 万吨产能）、双氧水等产品，主要以离子膜烧碱为主。Wind 数据显示，前三季度公司烧碱（32%离子膜）出厂价平均值为 532 元/吨，同比小幅下降2.94%，烧碱（50%离子膜）出厂价平均值为907 元/吨，同比上涨6.60%。分月度来看，烧碱的出厂价在3 月中~4 月底比较低，7 月份以来价格加速上涨。截止到10 月25 日，烧碱（32%离子膜）的出厂价上涨到810元/吨，烧碱（50%离子膜）的出厂价上涨到1250 元/吨。

    　　定增助力化工产业链延伸，未来业绩增长可期。公司于7 月公告非公开发行预案，拟募集资金9.3 亿，大股东华泰集团现金出资1 亿认购。其中2.73 亿用于补充流动资金，6.57 亿用于精细化工有机合成中间体及配套项目。此次募投项目主要内容包括年产2 万吨的对氨基苯酚、年产1 万吨的间苯二胺及配套设施。预计投产后可实现销售收入9.36 亿，税前利润1.88 亿元。另外，15 年公司重点推进实施了一批产业链延伸项目，预计将于16 年陆续投产达产，其中年产25 万吨离子膜烧碱搬迁改造项目已经正式投产。未来几年，随着新项目的陆续投产达产，公司业绩表现将继续好转。

    　　盈利预测与投资建议。我们上调公司盈利预测，预计16-18 年净利润为1.66、2.03 和2.30 亿元，对应EPS 为0.14、0.17 和0.20 元，增速为157%、22%和13%。随着产品结构调整推进和化工产品新产能投放，未来几年业绩增长稳定。

    　　给予16 年1.1 倍PB（16 年BVPS 为5.54 元），对应目标价6.09 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示。机制纸原材料价格上涨，化工品价格波动，新产能投放进度缓慢。