投资要点

    业绩总结:2016年公司上半年实现营业收入48.3亿元(-0.3%),实现利润总额约1 亿元(+50.4%),实现归母净利润7066.9 万元(+20.5%);2016Q2单季实现营收26.7 亿元(+1.3%),实现归母净利润4308.9 万元(+28.9%);完成机制纸产量97.2 万吨(+5%),销量96.5 万吨(+5.4%),业绩基本符合预期。2016 年上半年公司主要产品以及变化:新闻纸11.6 亿元(-21.6%)、文化纸10.7 亿元(+23.3%)、化工产品7.6 亿元(+9.8%)、铜版纸8.2 亿元(-20.7%)、包装纸4.9 亿元(+202.7%)和浆产品3.1 亿元(-0.1%),对应毛利率分别是新闻纸11.6%(+1.3pp)、文化纸14%(-0.02pp)、化工产品18.13%(-2pp)、铜版纸13.31%(+2.5pp)、包装纸15.49%(-5.1pp)以及浆产品13%(+3.7pp)。

    产品结构调整带来毛利率提升,经营稳健运行。1)生产线改建,整体毛利率提升。受制于电子媒体的冲击,公司近几年陆续对新闻纸生产线进行改造,将部分纸机转产成毛利率较高的文化纸和高档包装纸,由此带来公司造纸板块综合毛利率提升到13.2%,同比增加1.6 个百分点;2)财务费用大幅减少,净利润率增速远超营收增速。公司2016 年上半年偿还部分贷款,加上贷款利率下降,财务费用较上年同期减少7455 万元,同比较少30.4%,对业绩影响极大。

    化工产业渐成第二支柱,定增助力增厚业绩。目前公司是全国最大的氯碱盐化工生产基地,同时积极向上下游延伸,目前公司年产25 万吨离子膜烧碱搬迁改造项目已经完成,预计可于今年下半年正式投产。此外,公司7 月13 日发布非公开预案,拟募集资金9.3 亿,其中6.6 亿用于精细化工有机合成中间体及配套项目,包括年产2 万吨的对氨基苯酚、年产1 万吨的间苯二胺及工程配套设施,预计投产后可实现销售收入9.4 亿,税前利润1.9 亿。

    管理层更新换代,企业注入新血液。公司原董事长李建华先生于2016 年5 月退出董事会,新任董事长由其子李晓亮先生接任。新任董事长做事动力充足,未来或将更多利用资本市场做大公司规模。

    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.10 元、0.15 元、0.19元,对应PE 分别为51 倍、33 倍和27 倍。考虑到公司管理层做事动力充足,建议积极关注。

    风险提示:原材料价格或大幅波动。