投资要点：

    　　营收基本持平，利润大幅增长。上半年公司实现营业收入48.26 亿元，同比下降0.32%。实现利润总额1.04 亿元，同比上升50.36%，实现归属上市公司股东的净利润7066.91 万元，同比上升20.47%；其中2 季度实现营业收入26.66 亿元，同比基本持平，实现归属上市公司股东的净利润4309 万元，同比增长28.93%。

    　　机制纸产销量稳定增长，毛利率上升，结构调整初见成效。上半年机制纸营收为35.40 亿元，同比基本持平。产量97.19 万吨，同比上升4.97% ，销量96.46 万吨，同比上升5.38%。分种类来看，文化纸和包装纸营收大幅增加，新闻纸和铜版纸的营收均有不同程度的下滑。其中文化纸营收同比增长23.30%，包装纸营收同比增长202.68%。毛利率同比上涨1.42 个百分点。

    　　其中新闻纸的毛利率水平有所上升，主要由于原材料废纸的价格下降。包装纸由于低毛利的品种产销量上升，毛利率水平有所下降。文化纸毛利率水平稳定，铜版纸则受益于原材料木浆价格下降毛利率水平上升2.47 个百分点。

    　　化工产品营收增长，毛利率有所下滑。 上半年化工子公司共实现营业收入7.55 亿元，同比增长9.78%，主要为离子膜烧碱、双氧水等产品贡献。毛利率水平下降1.98 个百分点。Wind 数据显示，上半年公司烧碱（32%离子膜）出厂价平均值为 505 元/吨，同比下降3.39%，烧碱（50%离子膜）出厂价平均值为871 元/吨，同比上涨5.90%。分季度来看，以烧碱（32%离子膜）为例，公司的出厂价平均值较低，为490 元/吨，2 季度有所上涨，为520 元/吨。公司烧碱产品主要以32%的浓度为主，价格的波动影响了毛利率水平。

    　　定增助力化工产业链延伸，未来业绩增长可期。公司于7 月公告非公开发行预案，拟募集资金9.3 亿，大股东华泰集团现金出资1 亿认购。其中2.73 亿用于补充流动资金，6.57 亿用于精细化工有机合成中间体及配套项目。此次募投项目主要内容包括年产2 万吨的对氨基苯酚、年产1 万吨的间苯二胺及配套设施。预计投产后可实现销售收入9.36 亿，税前利润1.88 亿元。另外，15 年公司重点推进实施了一批产业链延伸项目，预计将于16 年陆续投产达产，其中年产25 万吨离子膜烧碱搬迁改造项目于2016 年下半年正式投产。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计16-18 年净利润为1.23、1.86 和2.27 亿元，对应EPS 为0.11、0.16 和0.19 元，增速为91%、51%和22%。随着产品结构调整推进和化工产品新产能投放，未来几年业绩增长稳定。给予16 年1.1 倍PB（16 年BVPS 为5.51），对应目标价6.06 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示。机制纸原材料价格上涨，化工品价格波动，新产能投放进度缓慢。