投资要点:

    产品结构调整,瓦楞纸提升整体毛利率。2015 年以来公司将毛利率低、整体需求下滑的新闻纸生产线改造成毛利率较高、市场前景较好的文化纸、瓦楞纸生产线。2015 年公司新闻纸的毛利率为10.73%,文化纸的毛利率为11.03%,包装纸毛利率约为18.56%。2016 年包装纸生产线运行逐渐稳定,毛利率将继续提升,预计可以达到20%以上。

    受益溶解浆涨价,原材料价格下降和财务费用降低。安徽华泰子公司拥有10万吨的溶解浆产能和15 万吨的文化纸产能。15 年该子公司亏损1.01 亿,主要是因为设备运行不稳定、溶解浆产品需求不佳且价格较低。预计2016 年该子公司将实现大幅减亏,主要受益于溶解浆价格稳中有升,原材料楠木片及化学浆价格下降及贷款利率降低导致财务费用减少。

    化工产品产业链延伸,新产能投放增厚公司业绩。2015 年公司的化工产品营业收入为13.61 亿,净利润贡献2.03 亿,主要产品为离子膜烧碱(50 万吨产能)、双氧水等。公司重点推进实施了一批产业链延伸项目,预计将于16年陆续投产达产,其中年产25 万吨离子膜烧碱搬迁改造项目于2016 年下半年正式投产。

    定增助力公司转型精细化工,业绩增长可期:公司于7 月13 日公告非公开发行预案,拟募集资金9.3 亿,大股东华泰集团现金出资1 亿认购。底价不低于4.22 元/股,以询价方式确定发行价格。其中2.73 亿用于补充流动资金,6.57 亿用于精细化工有机合成中间体及配套项目。此次募投项目主要内容包括年产2 万吨的对氨基苯酚、年产1 万吨的间苯二胺及配套设施。预计投产后可实现销售收入9.36 亿,税前利润1.88 亿元。

    少壮派管理层接任,为公司注入活力。2016 年5 月股东大会之后,公司原董事长李建华先生退出公司董事会,新任管理层年轻有为,动力充足,对公司成长充满信心。新任董事长、总经理、董事及其他高管等于2015 年7 月从二级市场买入公司股票,购买均价约为6.46 元/股,合计77 万股,约占公司总股本的0.07%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年净利润分别为1.23、1.86 和2.27 亿元,对应EPS 为0.11、0.16 和0.19 元,增速为91%、51%和22%。公司充分受益于产品结构调整,原材料价格下跌,溶解浆市场回暖和化工产品新产能投放,2016 年业绩将大幅好转,且未来几年业绩增长稳定。采用PB 估值法,参考行业内可比公司,给予公司16 年估值为1.1 倍,对应目标价6.06 元,“增持”评级。