事件描述

    酒钢宏兴今日发布 2013 年1 季报，报告期内公司实现营业收入212.64 亿元，同比增长7.11%；营业成本195.04 亿元，同比增长6.94%；实现归属于母公司所有者净利润1.83 亿元，同比下降12.86%；按最新股本计算，1 季度公司实现EPS 为0.03 元，2012 年1 季度EPS 为0.03 元。

    事件评论

    合并不锈钢公司，盈利能力小幅提高：定向增发完成后，公司通过整体吸收合并的方式合并不锈钢公司的全部资产、负债和业务，合并报表的基准日为2012年12 月31 日。2013 年公司报表口径有所变化，1 单季度环比不具备可比性。根据公司公告，2012 年不锈钢公司总资产83.18 亿元，净资产36.73 亿元，实现净利润1.57 亿元。据此计算不锈钢公司ROE 为4.27%，略高于2012 年公司3.91%的ROE 水平。同时考虑到不锈钢公司杠杆相对较低（2012 年不锈钢公司资产负债率为55.84%，股份公司为73.57%），不锈钢资产的盈利能力相对股份公司而言具有一定的优势，合并不锈钢公司或有利于股份公司资产盈利能力的提高。另外，综合考虑定向增发的完成，2013 年1 季度末公司资产负率已经下降至65.35%。

    1 季度费用上升导致净利润同比小幅下滑：1 季度公司营业收入同比增长7.11%，8.28%的毛利率同比也有小幅提升。不过，费用水平的上升最终使得公司净利润同比去年出现小幅下降。

    库存上升或原材料补库存所致：按合并不锈钢公司后的口径统计，1 季度末公司存货为107.28 亿元，环比2012 年末的94.20 亿元有所上升。从2012 年股份公司存货变动情况来看，公司全年都在经历去库存过程。因此，预计存货的上升或是公司在行业恢复之时加大生产使得产成品有所上升所致。

    从 2006 年至今，公司毛利率水平分别为11%、10.73%、5.03%、9.6%、10.97%、10.79%和2012 年的8.63%。榆钢灾后重建项目处于释放初期，新增的折旧成本可能削弱公司毛利率的恢复。考虑到行业复苏和新资产的摊薄，我们预计公司2013 年毛利率为8.7%，低于公司历史平均水平。按增发完成后的最新股本计算，预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.13 元和0.18 元，维持“谨慎推荐”评级。