事件：

    酒钢宏兴（600307）发布2012 年年报：2012 年实现营业收入637 亿元，同比增长15.5%；营业利润4.87 亿元，同比下降73.28%；归属于公司股东的净利润4.84 亿元，EPS 为0.12 元，同比下降68.10%。2012 年公司利润分配预案为：以现有总股本6,263,357,424 股为基数，拟向全体股东每10 股派发现金股利0.3 元（含税）。

    点评：

    2012年业绩下滑68.10%，4季度营业利润为负年报显示，公司 2012 年实现营业收入637 亿元，同比增长15.5%；实现营业利润4.87 亿元，同比下降73.28%；归属于母公司所有者净利润为4.84 亿元，EPS 为0.118 元，同比下降68.10%。其中，第4 季度营业收入156 亿元，环比上升15.72%；营业利润为-819.55 万元；净利润为7241.96 万元，环比上升120.80%，四季度利润增长主要是所得税费用调整所致。我们认为，公司2012 年业绩下滑主要受毛利率下降及管理费用提高的影响，4 季度主营业绩为负，与行业整体表现相比较弱，低于市场预期。

    收入大增大半源于贸易收入大增66.6%

    尽管2012 年钢材市场整体偏弱，价格出现大幅下跌，但年报反映出公司销售收入逆势增长15.5%或85.5 亿元。通过分析可知，这主要是由于公司当年物资贸易收入大增66.6%（或43.75 亿元），以及钢铁收入增长5.72%（或24.9 亿元）。由于2012 年钢价平均跌幅近15%，公司钢铁收入提高主要受销量提升的影响。

    毛利率下降1.84个百分点，受钢坯量增拖累

    年报显示，公司2012 年整体毛利率下降2.16 个百分点，其中钢铁毛利率跌幅最大为1.84 个百分点。从各钢材品种毛利率变化趋势来看，与去年毛利率变化不大，因此毛利率大幅下降主要是由于产品结构向低端集中所致。据统计，公司2012 年钢坯营业收入大幅增长150%，但该品种毛利率仅为1.05%，这拖累了钢材品种的整体毛利水平。其他如焦化、动力和物资贸易毛利率变化都较小。

    期间费用大幅提升20.83%或8.4亿元，大幅拖累业绩

    除毛利下降外，拖累公司业绩的另一个重要因素在于费用的显著上升。年报显示，公司2012 年期间费用达到48.9 亿元，同比增加8.4 亿或20.83%，其中销售费用基本持平，而管理费用和财务费用分别大幅增长21.59%和85.91%，各自影响费用额近4 亿元。管理费用增加主要是由于修理费和技术开发费增加所致，财务费用增加则是由于公司当年发行30 亿公司债券以及借款增加所致。

    非公开增发实施完毕，项目2013年开始贡献收益

    公司于 2013 年1 月非公开增发21.72 亿股，用于投资建设两个项目：一是榆钢支持地震灾区恢复重建项目；二是收购不锈钢公司100%股权。其中，榆钢灾后重建项目已在2012 年底开始试生产，该项目的建成可使榆钢新增产能120 万吨（包括60 万吨H 型钢和60 万吨热轧带肋钢筋及圆钢生产线），预计该项目2013 年可贡献部分收益；公司不锈钢盈利条件较好，目前产能75 万吨，其中2011 年利润达到3.08 亿元，为公司带来新的盈利增长点。

    具有明显的区域发优势和资源优势

    我们认为，该公司发展具有明显的优势，一是区域发展提速为其提供了相对旺盛的钢材需求。随着西部大开发的深入实施、关中-天水经济区及兰州新区等区域建设的提速，西北地区的固定资产投资增速明显加快，钢铁需求量也逐年增长，这为公司未来的发展提供了市场空间。据统计，2012 年甘肃固定资产投资达到6000 亿元，同比增长44%，根据十二五规划要求，甘肃今后五年固定资产年均增速超过30%，2016 年投资规模超1 万亿元；二是拥有丰富的铁矿资源，包括镜铁山铁矿资源储量 42210.83 万吨和哈密M1033 铁矿、东矿区、西矿区3 项采矿权共铁矿资源储量1979.27 万吨。

    维持“审慎推荐”的投资评级

    我们预计，公司2013 年-2015 年EPS 分别为0.12 元、0.16 元和0.20 元，对应PE 分别为27.1 倍、20.4 倍和15.7 倍。鉴于公司收购资产将在2013 年陆续贡献收益，且公司享有明显的资源和区域优势，继续维持“审慎推荐”的投资评级。