报告要点

    事件描述

    酒钢宏兴今日发布2012年年报，报告期内公司实现营业收入637.00亿元，同比增长15.50%；营业成本582.02亿元，同比增长18.30%；实现归属于母公司所有者净利润4.84亿元，同比下降68.10%；按期末股本计算，实现EPS为0.12元。其中，4季度公司实现营业收入156.08亿元，同比增长35.95%；营业成本143.90 亿元，同比增长38.77%；实现归属于母公司所有者净利润0.72亿元，同比下降58.45%；按期末股本计算，4季度EPS为0.02元，3季度为0.01元。

    事件评论

    资源优势平滑盈利波动，增发项目短期难以带来业绩增量：受益自给矿石的资源优势，2012年公司产品盈利水平相对稳定，板材、线材毛利率同比基本持平，棒材、卷板毛利率同比小幅增长，表现好于行业其他公司。不过，低盈利的贸易收入规模扩大使得公司综合毛利率同比下降，并导致公司在收入规模扩大的情况下毛利水平下降，同时销售费用与财务费用的上升加大了利润下降幅度。 2013年不锈钢公司注入及榆钢灾后重建项目的产能释放将带来公司产能规模增长，但股本扩大也使得公司业绩弹性下降。由于不锈钢公司毛利率低于目前资产水平和榆钢项目处于投产初期，规模的扩大或难以带来明显的业绩增长。 4季度主营环比下降，净利润改善源于所得税退税：西北地区较为明显季节性因素使得公司4季度产量环比有所下降，这点与八一钢铁表现一致。不过公司4季度收入环比增长15.72%：1、贸易等其他业务收入环比或有所增长；2、考虑到公司年末产成品库存有所下降，成本品去库存或为收入增长带来一定增量。虽然收入有所增长，但公司毛利率环比下降，这点与行业整体趋势并不相符，可能是毛利较低的贸易收入占比提升及公司去库存所致。毛利率下降导致公司主营环比下降并出现亏损，4季度净利润环比改善源于所得税影响，可能与特殊的税费结算方式有关。

    从2006年至今，公司毛利率水平分别为11%、10.73%、5.03%、9.6%、10.97%、10.79%和2012年的8.63%。榆钢灾后重建项目处于释放初期，额外的折旧成本会削弱公司毛利率的恢复，同时从公开资料来看，不锈钢公司盈利能力也低于公司现有资产。考虑到行业复苏和新资产的摊薄，我们预计公司2013年毛利率为8.9%，低于公司历史平均水平。按增发完成后的最新股本计算，预计公司2013、2014年EPS分别为0.15元和0.21元，维持“谨慎推荐”评级。