4月18日公司披露 2012年一季报，受行业基本面持续走弱影响，公司业绩同比下滑明显，与我们 2 月份给出的当季钢厂盈利仍较差的预判完全一致。主要分析如下：

    2012年一季度公司营业收入增长明显，但净利润环比、同比均出现下滑。一季度实现营业收入约 159.29亿元，同比增长 43.79%，环比增长38.75%；归属于母公司净利润约 1.69 亿元，同比下滑 56.55%，环比下滑 3.22% ；实现基本每股收益 0.0413元，同比大幅下滑 55.06%，环比下滑 2.13% 。

    归属于上市公司股东的净利润同比降幅超过50%，主要因一季度公司钢材价格下跌所致。以公司主导品种螺纹钢、热卷的现货市场价格变动为例，据我们测算，螺纹钢均价约为 4254.2元/吨，环比下降 2.16% ，同比下降11.25%；热卷均价约为 4261.7元/吨，环比下降 0.15% ，同比下降 10.91%，钢价的明显回落，再加上西北区域市场未完全进入需求旺季，使得公司盈利能力未得到完全发挥体现。

    二季度西部需求有望改善，公司盈利有望带动回升。随着西部二季度天气转暖即将进入开工旺季，基础设施建设将显著加快，公司作为西北龙头企业将直接受益，西部铁矿石、焦炭资源购入价格低是公司最大优势所在，且公司矿石自给率高达 30% ，正常情况下公司板材的毛利率能够长期稳定在20%左右，长材的毛利率在 15%左右，均显著高于行业平均水平，需求支撑渐强将使得公司外部经营环境转入良性。

    维持“增持”评级。公司2012 年计划产碳钢 990 万吨，同比增幅约 8.8%，目标实现营业收入 540 亿元，较11年微降2%，整体将保持正常经营态势，我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.39 元、0.42 元、0.46 元，当前股价对应的 PE仅10倍左右，继续给予“增持”评级。

    风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；下游需求；公司经营治理等。