投资要点

    事件：

    公司公告《非公开发行A 股股票预案》，拟非公开发行不超过21.72 亿股收购集团不锈钢公司100%股权以及用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目。

    点评：

    一．受二级市场影响，公司非公开发行底价下调至3.83 元/股

    公司2010 年12 月的首次方案拟发行不超过10.86 亿股，募集资金总额不超过96 亿元，发行底价8.84 元/股。

    由于 2011 年5 月公司实施了每10 股派发现金1 元人民币的利润分配方案及每10 股转增10 股的资本公积金转增股本方案，其发行底价调整为4.37 元/股，发行股数调整为不超过21.72 亿股。但由于二级市场自11 年8月以来持续下滑，公司股价最低在12 年1 月5 日触及3.49 元，导致原发行方案难以实施，因此公司再次下调发行底价至3.83 元（本次发行的定价基准日为2012 年3 月1 日，发行价格将不低于定价基准日前20 个交易日（不含定价基准日）公司A 股股票交易均价的90%，即3.83 元/股）。如果二级市场不再深幅下跌，本次发行应可以顺利实施。

    二．募集资金用于榆钢重建和收购不锈钢公司100%股权本次发行A 股股票的数量规模仍不超过21.72 亿股，合计不超过85 亿元，募集规模较之前96 亿缩减11 亿：

    39.06 亿元将用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目。榆中钢铁注册资本8 亿元，系股份公司全资子公司，负责建设及运营榆钢支持地震灾区恢复重建项目，项目计划投资总额527,724 万元。项目建设期为两年，第三年正式投产运营，第四年达到设计生产能力。项目达产后，设计年产H 型钢60 万吨、热轧带肋钢筋及圆钢60 万吨。吨钢投资约为4400 元。公司公告所得税后项目的投资财务内部收益率达到16.63%，高于公司当前10.88%的年化ROE 水平。

    45.94 亿元将用于收购不锈钢公司100%股权。酒钢集团天风不锈钢有限公司于2010 年10 月成立，注册资本：

    1,000 万元；天风不锈钢是我国西北地区最大的不锈钢生产企业，也是国内第三家拥有从炼钢、热轧到冷轧完整配套生产线的企业。主要产品为高品质黑卷、酸洗卷和冷轧卷。公司拥有3 家全资子公司负责华南地区、华东地区、华北地区的不锈钢销售业务。从不锈钢公司的收购价格看，11 年静态收购PE14.7，收购PB 1.28，PB 角度看低于公司当前市净率1.6。

    股份公司当前有嘉峪关本部、山西翼城与兰州榆中三个基地，合计炼铁能力900 万吨左右，炼钢能力840 万吨，轧材能力超过1000 万吨，“十二五”期末公司产能有望突破1300 万吨。公司作为目前西北地区最大的钢厂，产品在西北地区认可度较高，依托西北地区尤其是新疆固定资产投资的高速增长，以及灾后重建带来的钢材需求，未来两年内公司产品需求仍能得到一定的保障。我们对公司未来两年业绩的增长仍保持乐观态度。预计公司2011-2013 年的基本每股收益为0.37，0.48，0.58 元，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：房地产调控使钢材需求大幅下滑，西部地区固定资产投资增速低于预期