报告关键点：

    下调榆钢的融资规模更加符合项目的价值

    我们更为看好拟注入的不锈钢资产

    预测2012-2013年的增发摊薄幅度为18%、15%

    报告摘要：

    公司重启定向增发，拟发行不超过21.72亿股，发行价格不低于3.83元，募资不超过85亿元，其中39.06亿元将用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目，45.94亿元将用于收购酒钢集团天风不锈钢有限公司。和之前定增预案不同的除了调低了发行价外，还大幅下调了增资榆钢的募资规模（52.77亿下调至39.06亿元）。

    此次增发预案的调整符合预期，我们之前认为增资榆钢52.77亿的融资对盈利的摊薄是较为严重的，下调后更加符合项目的价值。榆钢建设H型钢60万吨、热轧带肋钢筋及圆钢60万吨，预计2013年可达产，达产后贡献的净利润1.8亿，收购价对应2013年PE为21.7倍。

    我们更为看好拟注入的不锈钢资产，不锈钢业务具有西北地区的成本优势，电力、镍、铬的动力能源和资源优势使得成本约比行业低700元/吨，弥补公司运输距离远和产品结构低端的劣势后，相对不锈钢行业净利率的优势约为2%。收购不锈钢公司的估值与酒钢相近，对应2011年的PE为14.9倍，PB为1.3倍。未来不锈钢公司的业绩增长将主要来源于量的增长：目前拥有不锈钢产能120万吨，十二五末规划扩至300万吨。

    预计公司2011-2013年的EPS分别为0.33/0.37/0.46元,对应PE为14,13,10倍，目前PB为1.6倍。维持公司“增持-A”的投资评级，目标价5.5元。假定发行21.72亿股，预测增发摊薄后2012-2013年的EPS分别为0.3、0.39元，对应PE为15、12倍，摊薄幅度为18%、15%，摊薄主要来源于对榆钢的增资，由于增发项目的前景好于现有钢铁业务，预计随着不锈钢产能的释放，增发长期将会增厚公司业绩。

    风险提示：增发项目的盈利低于预期导致摊薄严重