投资事件：

    　　2015公司总营收 12.5 亿元，同比下降 16.25%，归母利润-1.63 亿元，比同期0.32 亿元下降1.96 亿元。2015 年 9 月，公司筹划重大资产重组事项，拟发行2.15 亿股购买宜租车联网 100%的股权，宜租承诺2016-2018 年归属母公司净利润分别为1.22 亿、1.89 亿和2.42 亿。

    　　报告摘要：

    　　受宏观经济环境和电子商务影响，公司零售主业持续下滑。宏观经济持续放缓，整体消费市场低迷，线下实体商店竞争激烈，同质化严重，并且线上电子商务强力分流零售市场购买力，蚕食百货业仅存的市场份额。受多方影响，公司商业类业务营收大幅下滑，运营成本高企，直接导致公司总营收同比下降16.25%和归母利润为亏损1.63 亿元。

    　　宜租拥有大量稀缺牌照和跨区服务网络，有望在汽车租赁蓝海市场中胜出。汽车租赁市场规模预计2018 年将达650 亿元，目前行业集中度CR5 为14%，汽车租赁渗透率为0.40%，市场空间巨大且行业竞争刚开始。租车行业汽车牌照资源较为稀缺，宜租拥有2192 辆自营汽车，并计划到2018 年新增车辆4000 辆，手握大量牌照资源，形成竞争壁垒。同时宜租通过建立租车产业联盟，破除传统租车企业无法跨越的区域性界限，形成跨区服务网络。凭借众优势，公司有望脱颖而出。

    　　宜租以租车业务为发展根基，依托车联网衍生多种业务模式。宜租位于行业中上游，下游客户为互联网租车平台、汽车租赁公司等。2015年我国短途出行市场规模可达9000 亿元，专车市场占比仅为0.61%，宜租将受益于下游庞大的专车可替换出行市场。汽车作为车联网平台的载体，是收集数据的端口，未来汽车会成为互联网应用的重要入口，承载不同消费场景。宜租可通过构建车联网平台，开展多种业务模式。

    　　投资建议： 假设资产重组如期推进，并于2016 年内实施完毕，考虑备考业绩与并表时间，预计公司2016/2017 年EPS 0.04/0.28 元，对应PE 410.25/58.61 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：资产重组进度低于预期，原有主业继续亏损。