国有股权高价挂牌转让终有结果。2009 年2 月12 日，商业城发布公告沈阳市国资委持有的2090.8 万股商业城集团股权（占商业城总股本14.4%）通过产权交易所挂牌，以2.69 亿元转让予深圳琪创能股份有限公司，折合每股12.88 元，比目前市场股价9.10 元高出42%。

    商业城的国有性质将向民营企业做彻底转变。大股东股权转让后，国退民进、观念转换、机制转换、经营方式的转换将成为商业城变革的主题。单从引用新的用工机制，对照中等用工情况的沈阳新玛特，商业城至少可裁员2000 人，节约人力成本最少在6000 万元。

    商业城物业价值的RNAV 为20 元左右。公司拥有20 多万平米的商业地产，均地处沈阳核心商圈。路经商业城的地铁线路计划于09 年内开通，其中街站口与商业城主楼毗邻，地产价值增值空前。按1.50 万元/平米保守价格计算，商业物业市值接近40 亿元。

    公司持有的盛京银行每股价值达2.9 元。京银行预计09-10 年将可能实现IPO，公司持有1.2 亿股股权按净资产计算的市值为3.48 亿元。即便不上市按照目前的盈利状况，相关股东每年分红也约在每股0.20-0.25 元，投资收益相当可观。

    东北地区的中高档零售商雏形初现。从商业城已经开办的中山路世界名品折扣店和中街世界名品店的业态发展趋势看，商业城二期工程的定位也将是世界名品店，未来的毛利水平至少将比原有高出20—50% ，在弥补沈阳市场的空缺的同时，销售额增长空间巨大。

    维持增持的投资评级，风险中等。考虑到公司重估每股较高的资产价值，以及新大股东入住后对公司机制的彻底改变，我们相信商业城的未来值得市场期待。