自我们07 年11 月2 日首次推荐以来，商业城截止2 月20 日已上涨23.6%，最大涨幅达到51%，同期上证综指下跌23.6%，领先大盘47.2%。但是，由于公司价值依然严重低估，以及催化剂即将出现，我们坚信公司股价在未来四个月依然有良好表现。

    商业城物业价值RNAV 为17.51 元。公司拥有23.53 万平米的商业地产，包括商业城主楼、办公楼、铁西百货、安立置业大楼和日神置业大楼，均地处沈阳核心商圈。按1.50 万元/平米保守价格计算，商业物业市值39.25 亿元，折合每股RNAV 17.51 元。

    持有的盛京银行每股价值达6.26 元。公司持有1.2 亿股盛京银行股权，每股含0.67 股盛京银行股票。预计盛京银行08 年中将可能实现IPO，按净资产计算的盛京银行股权每股价值为6.26 元，市值11.16 亿元。

    催化剂事件即将出现。我们判断，沈阳市国资委持有的商业城集团股权将于08年3～4 月挂牌转让，战略投资者入主将为公司股价带来并购效应；盛京银行将于08 年年中IPO，公司作为目前上市公司里每股含盛京银行股数最高的上市公司，盛京银行上市将使公司成为最大的受益者，从而有力推动股价上涨。

    保守预计07～09 年实现EPS 分别为0.02 元、0.06 元和0.359 元。我们将根据引进战略投资者和各项目的营业进度，来调整盈利预测。

    公司资产价值23.77 元，重申“增持”评级。公司目前市值约23 亿元左右，相对其所拥有的39.25 亿元的商业地产和11.16 亿元的盛京银行股权（合计50.41亿元），公司股价被严重低估80％以上。公司合理股价至少应在23.77 元，考虑到集团股权拍卖日期临近及盛京银行将于08 年中IPO 等股价催化事件，我们相信未来四个月公司股价将有良好表现，重申“增持”评级。