事件描述

    　　公司2023A 营业总收入21.06 亿元（同比-1.52%）；归母净利润8689.94 万元（同比-37.03%），扣非净利润7651.1 万元（同比-37.49%）。公司2023Q4 营业总收入4.69 亿元（同比+2.44%）；归母净利润-5132.42 万元（同比-212.02%），扣非净利润-5510.02 万元（同比-221.28%）。公司2024Q1 营业总收入4.60 亿元（同比-24.89%）；归母净利润5521.61 万元（同比-24.23%），扣非净利润4541.33 万元（同比-35.71%）。

    　　事件评论

    　　短期需求仍相对承压，修炼内功产品优化持续推进。2023 年醋系列收入12.94 亿元（同比+0.79%），Q1（同比-19.96%）；酒系列3.27 亿元（同比-8.39%），2024Q1（同比-30.86%）；酱系列1.96 亿元（同比-23.57%），2024Q1（同比-49.25%）；其他2.61 亿元（同比+94.01%），2024Q1（同比-43.79%）。公司经营承压，但对产品矩阵的整合升级趋势延续。公司2023 年淘汰低毛利、低效益产品212 个，重新梳理划分全国性产品、区域性产品，集中优势资源对准产品、对准规格、对准渠道，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展。同时，加快产品优化升级。全年开发上市新产品90 款，销售额突破0.8 亿元，同比增长20.7%，创下历史新高。

    　　成本压力持续缓和，盈利能力初现改善迹象。公司2023 年归母净利率同比下滑2.33pct至4.13%，毛利率同比-1.38pct 至32.98%，期间费用率同比+1.56pct 至27.24%，其中细项变动：销售费用率（同比+2.43pct）。公司2024Q1 净利率同比提升0.10pct 至11.99%，毛利率同比+6.29pct 至41.38%，期间费用率同比+7.46pct 至27.79%，其中细项变动：

    　　销售费用率（同比+4.61pct）、管理费用率（同比+1.68pct）、研发费用率（同比+1.29pct）。

    　　分季度看，公司毛利率改善，主要系部分原材料成本下行和产品结构变化所致。

    　　战略布局陆续落地，中长期经营改善可期。公司于2023 年4 月份恒顺醋业定向增发项目成功落地，用于产能扩产项目建设，已完成项目资金优化配置。公司历经经营调整变革，坚定落实国企改革深化提升，加强产品规划聚焦“醋、酒、酱”三大品类同步发展（对酱油、料酒、复调品类的产能释放提前布局谋划，其中10 万吨黄酒、料酒项目率先试产。

    　　加快推进4.5 万吨原酿酱油醋智能化产线项目、年产10 万吨调味品智能化生产项目建设。梳理优化全国性重点产品11 个、区域性重点产品51 个，聚焦优势资源对准产品、对准规格、对准渠道，加快市场的全国化布局。中长期经营改善可期。预计公司2024/2025归母净利润分别为1.32/1.74 亿元，EPS 分别为0.12/0.16 元，对应PE 分别为69/52 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、部分原材料价格继续上行风险等。