年报业绩符合预期，一季度业绩承压

    　　公司公布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年营收21.1 亿元，同比降1.5%；归母净利0.87 亿元，同比降37%。2023Q4 营收4.7 亿元，同比增2.4%；归母净利亏损0.51 亿元，同比亏损扩大。2024Q1 营收4.6 亿元，同比降24.9%；归母净利0.55 亿元，同比降24.2%。考虑到内部调整影响，我们下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利为1.4(-1.0)、1.7(-1.2)、2.1 亿元，同比增61.3%、22.8%、21.9%，当前股价对应PE 为65.1、53.0、43.5 倍，维持“增持”评级。

    　　2023 年营收符合预期，2024Q1 营收下降较大2023 年公司调味品业务实现2.3%的平稳增长，分品类看，2023 年醋类增长0.8%，承担主要增量；酒系列与酱系列分别下降8.4%与下降23.6%。分区域来看，西部区域增速16.1%增长较快；华南市场竞争激烈下降1.1%，拖累整体增长。

    　　2024Q1 营收下滑，原因在于餐饮市场未完全恢复，行业竞争仍较激烈。一季度醋类增速为-20.0%；酒系列与酱系列分别下滑30.9%与49.3%。当前库存低位，全年来看，我们预计后续营收逐渐回暖。

    　　2023 年利润率下降，2024Q1 利润率略有提升2023 年净利率下降2.3pct 至4.1%水平，主因在于销售费用率提升2.4pct 至18.6%水平，主要是消化老产品市场投放费用增加。2024Q1 公司毛利率提升6.3pct 至41.4%水平，我们认为缩减低毛利率SKU 以及原料成本下降是主因。一季度销售与管理费用率分别+4.6pct/+1.7pct，市场投放力度仍在增加。往全年展望，成本下行趋势可能持续，同时销售费用率应较2023 年有缩减。预计净利率同比持平。

    　　公司内部机制仍有优化空间，期待后续改善

    　　公司内部机制仍有优化空间：（1）三大品类协同发展，梳理明确产品矩阵，聚焦优势资源进行布局；（2）持续推进品牌战略，加强广告投放的精准性；（3）加大渠道拓展力度，加强餐饮、电商等渠道布局；（4）推进产能整合，谋划产能释放。

    　　我们认为2024 年仍是调整年，期待国企改革深化提升行动为公司带来更多活力。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。