事件描述

    　　恒顺醋业2023Q1~Q3 实现营业总收入16.38 亿元（同比-2.6%）；归母净利润1.38 亿元（同比-10.5%），扣非净利润1.32 亿元（同比-5.69%）。单看2023Q3，公司实现营业总收入4.99亿元（同比+0.03%）；归母净利润1469.75 万元（同比-44.61%），扣非净利润1379.19 万元（同比-40.04%）。

    　　事件评论

    　　收入增长环比企稳，电商渠道持续引领增长。分产品看：2023Q1~Q3 醋系列10.3 亿元（同比+1.78%），单2023Q3（同比+0.07%）；酒系列2.58 亿元（同比-11.88%），单2023Q3（同比-11.79%）；酱系列1.51 亿元（同比-18.46%），单2023Q3（同比-16.93%）。分场景看：2023Q1~Q3 线上1.93 亿元（同比+9.03%），单2023Q3（同比+9.25%）；线下14.24 亿元（同比+1.32%），单2023Q3（同比-0.58%），电商类新渠道场景的增长相对较快。分区域：2023Q1~Q3 华东8.22 亿元（同比+1.39%），单2023Q3（同比-4.21%）；华南2.73 亿元（同比+3.02%），单2023Q3（同比+9.75%）；华中2.67 亿元（同比+1.2%），单2023Q3（同比+2.63%）；西部1.49 亿元（同比+5.74%），单2023Q3（同比+5.68%）；华北1.05 亿元（同比+3.95%），单2023Q3（同比+4.19%）。三季度销售端回归持平微增，较2023Q2 显著企稳，预计2023Q4 迎来低基数，正增长趋势有望延续。

    　　短期竞争压力叠加公司出清长尾SKU，致直接促销增加拖累毛利率及整体盈利。

    　　2023Q1~Q3 公司的归母净利率同比下滑0.74pct 至8.44%，毛利率同比-2.21pct 至32.8%，期间费用率同比-1.55pct 至21.98%，细项变动：销售（同比-1.13pct）、管理（同比-0.43pct）、研发（同比+0.26pct）、财务（同比-0.25pct）、营业税金及附加（同比-0.08pct）。

    　　单看2023Q3，公司的归母净利率同比下滑2.38pct 至2.95%，毛利率同比-7.77pct 至26.14%，期间费用率同比-5.07pct 至21.6%，细项变动：销售（同比-4.51pct）、管理（同比-0.5pct）、研发（同比+0.24pct）、财务（同比-0.3pct）、营业税金及附加（同比+0.06pct）。

    　　毛利率短期承压预计主要系料酒等品类的行业竞争增加，促销力度提升，同时公司坚持出清长尾SKU，也导致销售价格波动影响了盈利能力，预计后续期间的相关影响逐步减弱。

    　　市场化人才选聘再落子，再融资落地助力主业产能布局。公司在三季度新任命的总经理何春阳先生有着丰富的行业工作经验（曾任海天味业的营销公司副总经理、上海新川崎食品总裁、龙牌食品总裁）。中长期看，公司将持续贯彻“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略；今年5 月，公司完成了非公开发行工作，募集资金的11.43 亿元将主要用于调味品技术改造、产能建设及配套设施的建设。随着调味品下游需求的平稳复苏，公司的产能扩张将有力支撑中长期收入成长。预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.16/0.21 元，对应PE 分别为61/47 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、部分原材料价格继续上行风险等。