公司Q3 收入/归母净利润分别同比+0.03%/-44.6%，利润大幅下滑主要系受竞争加剧及公司优化sku 策略影响，毛利率大幅下降。Q4 期待公司快速调整，落地改革成效。23 年作为新的改革元年，公司仍坚持推进人才引入与长效激励，建议公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以料酒、复调作为助推，带动业务全面发展，获取更多市场份额及。我们预计23-25 年EPS 分别为0.15、0.24、0.30元，对应24 年估值42X，建议以更长视角，关注公司内在变化所驱动的业绩改善，调整至“增持”评级。

    　　23Q3 收入/归母净利润分别同比+0.03%/-44.6%。公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入16.38 亿元，同比-2.6%，归母净利润1.38 亿，同比-10.5%，归母扣非净利润1.32 亿元，同比-5.7%。其中单Q3 实现收入4.99亿，同比+0.03%，归母净利润0.15 亿元，同比-44.6%，归母扣非净利润0.14亿，同比-40.0%，利润大幅下降主要受毛利率下滑拖累。Q3 现金回款4.97亿，同比-20.1%，慢于收入增速。合同负债0.45 亿，同比+32.5%，环比增加195 万，经营性净现金流0.25 亿，同比转正，净增加4700 万。

    　　酒、酱类收入承压，华东地区略有下滑。分产品看，Q3 公司醋系列同比+0.1%，酒系列同比-11.8%，酱系列同比-16.9%，酒、酱系列收入承压主要系消费力弱复苏下竞争压力增大，以及渠道拓展慢于预期所致。分区域看，Q3 核心华东地区同比-4.2%， 略有下滑， 华北/ 华南/ 华中/ 西部地区分别同比+4.2%/+9.8%/+2.6%/+5.7%。分渠道看，Q3 公司线上/线下业务分别同比+9.3%/-0.6%。截止Q3 末公司经销商2038 个，环比Q2 增加41 个。

    　　毛利率下降，净利率承压。公司Q3 毛利率26.1%，同比-7.8pcts，主要受竞争加剧影响，公司加大搭赠促销力度，同时公司今年策略上减少sku 数量聚焦单品，对部分产品进行低价处理，对毛利率造成影响。销售费用率12.8%，同比-4.5pcts，主要控制费用投放力度所致，管理费用率5.0%，同比-0.5pct。

    　　受毛利率下降影响，归母净利率2.95%，同比-2.4pcts，盈利能力承压。

    　　Q4 展望：期待快速调整，落地改革成效。公司在投入期持续打造品牌影响，完善品类矩阵，并积极推动产品升级。当前公司新总经理到任，经营上进一步聚焦主业，发挥核心醋业务的优势。方向上保持稳健经营，提升经营质量；提高员工认同和回报，激活团队；拓宽网络，聚焦产品；加快全国化进程。

    　　短期公司毛利率受优化sku 数 量策略影响承压，预计Q4 仍有部分影响，期待内部快速实现调整轻装上阵。同时公司坚持改革思路，期待长效激励落地，加速重回正轨。

    　　投资建议：承压发展，静待改善，调整至“增持”评级。公司Q3 收入/归母净利润分别同比+0.03%/-44.6%，利润大幅下滑主要系受竞争加剧及公司优化sku 策略影响，毛利率大幅下降。Q4 期待公司快速调整，落地改革成效。23年作为新的改革元年，公司仍坚持推进人才引入与长效激励，建议公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以料酒、复调作为助推，带动业务全面发展，获取更多市场份额。我们预计23-25 年EPS 分别为0.15、0.24、0.30 元，对应24 年估值42X，建议以更长视角，关注公司内在变化所驱动的业绩改善，调整至“增持”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期