投资要点

    　　业绩情况：

    　　23 年前三季度营收16.4 亿元（同比-2.6%）；归母净利1.4 亿元（同比-10.5%）；扣非归母净利1.3 亿元（同比-5.7%）；23Q3 营收5.0 亿元（同比+0.03%）；归母净利0.1 亿元（同比-44.6%）；扣非归母净利0.1 亿元（同比-40.0%）。

    　　公司聚焦主营业务，积极践行“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”，酒醋并举，推陈出新，同时进行渠道扩张&精耕。具体来看：

    　　—分产品：23 年前三季度醋系列/酒系列/酱系列实现收入10.3/2.6/1.5 亿元，同比+1.8%/-11.9%/-18.5%；23Q3 醋系列/酒系列/酱系列实现收入2.9/1.0/0.4 亿元，同比+0.1%/-11.8%/-16.9%。核心主业食醋保持稳健增长。

    　　—分区域：23 年前三季度华东/华南/华中/西部/华北实现收入8.2/2.7/2.7/1.5/1.0 亿元，同比+1.4%/3.0%/1.2%/5.7%/4.0%；23Q3 华东/华南/华中/西部/华北实现收入2.5/0.9/0.8/0.5/0.3 亿元，同比-4.2%/+9.8%/+2.6%/+5.7%/+4.2%。Q3 华东市场动销承压，但外围市场开拓成效明显，华南与西部市场表现较为亮眼。同时，公司新零售渠道与餐饮渠道扩张继续推进，未来伴随经销商网络全国织网深化，全国化有望加速。

    　　成本压力仍存，业绩短期承压。

    　　—毛利率：23 年前三季度公司毛利率32.8%（同比-2.2pct），23Q3 毛利率26.1%（同比-7.8pct），主要系公司成本端压力仍存，同时公司产品结构调整下低毛利产品占比提升所致。

    　　—费用率：23 年前三季度销售费用率13.8%（同比-1.1pct），管理费用率（不含研发）4.6%（同比-0.4pct），23Q3 销售费用率12.8%（同比-4.5pct），管理费用率（不含研发）5.0%（同比-0.5pct）。23Q3 公司费用率收缩，主要系公司调整了费用结构，运营效率不断提升。

    　　—净利率：综合影响下，23 年前三季度公司归母净利率8.4%（同比-0.7pct），23Q3 归母净利率2.9%（同比-2.4pct）。

    　　2023 年公司将持续聚焦“大单品”策略，不断挖潜自身品牌优势，把握“传统+现代”渠道双引擎，加强调味品技术改造、产能及配套设施建设，全面拉动销售高增长。预计公司23/24 年归母净利润1.64 亿/2.30 亿元。

    　　盈利预测及估值

    　　预计 2023-2025 年公司收入增速分别为8.8%/13.4%/11.9%；归母净利润增速分别为18.7%/40.5%/22.5%；PE 为67/48/39 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。