事件：公司发布23 年三季报，23Q1-Q3 营收16.38 亿元（yoy-2.60%），归母净利润1.38 亿元（yoy-10.50%），扣非归母净利润1.32 亿元（yoy-5.69%）。

    其中，单Q3 营收4.99 亿元（yoy+0.03%），归母净利润0.15 亿元（yoy-44.61%），扣非归母净利润0.14 亿元（yoy-40.04%）

    醋品类同比维稳，酒/酱品类短期承压，外围市场持续拓展。23Q3 公司营收4.99 亿元（yoy+0.03%），收入同比持平，主要系公司主动精简SKU，长期有利于公司聚焦资源于高毛利核心大单品。分产品，23Q3 醋/酒/酱/其他系列分别营收2.94/1.04/0.42 亿元（yoy+0.1%/-11.8%/-16.9%），核心品类醋收入同比维稳；酒/酱系列同比下滑，主要系短期市场竞争加剧。 分地区，23Q3 华东/华南/华中/西部/华北大区营收分别为2.47/0.91/0.81/0.46/0.32 亿元（yoy-4.2%/+9.8%/+2.6%/+5.7%/+4.2%），主销区华东收入同比略下滑，外围拓展市场实现增长。截至23Q3，经销商数量合计2038 家（环比净增41 家），其中华东/华南/华中/西部/华北净增-4/20/4/13/8 家。公司进一步完善全国渠道网络布局，培育核心市场、核心经销商持续上规模，同时餐饮&新零售渠道继续探索，全国化稳步推进。

    产品销售结构变化扰动毛利率，降本增效成果持续兑现，净利率短期承压。

    23Q3 毛利率为26.14%（yoy-7.77pct），主要系产品销售结构变化。23Q3 期间费用率21.60%（yoy-5.07pct），降本增效成果持续兑现，其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为12.77%/5.04%/-0.37%/4.16%（ yoy-4.51/-0.50/-0.30/+0.24pct）。23Q3 归母净利率为2.95%（yoy-2.38pct），盈利短期承压。

    投资建议：预计23Q4 经营环比改善，长期餐饮渠道有望贡献增量。展望23Q4，基数回落&C 端需求持续复苏，我们预计公司收入端&利润率环比改善。

    展望24 年，治理层面，8 月底公司新总经理到任，公司人才引进&市场化薪酬激励有望持续推进。产品端，公司持续坚持“醋酒酱”产品发展战略，目前已精简SKU 同时新增零添加/复调产品，公司资源持续聚焦核心单品。渠道方面，公司B 端餐饮渠道建设有望贡献增量。我们预计公司2023-2025 年营收分别为21.64/24.12/26.95 亿元，同比增长1.2%/11.4%/11.7%，归母净利润分别为1.70/2.13/2.67 亿元，同比增长23.1%/25.7%/25.2%，当前市值对应PE 分别为65/52/41X，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、食品安全事故、省外拓张进度不及预期、流通渠道招商&铺货进度不及预期、原材料价格大幅波动等