营收短期仍有压力，长期前景乐观

    　　公司公布2023 年中报，2023H1 实现营收11.4 亿，同比降3.7%；归母净利1.2亿，同比降3.4%。其中2023Q2 实现收入5.3 亿，同比降13.9%；净利0.5 亿，同比持平。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年归母净利为2.0、2.4、2.9亿，EPS 分别为0.20、0.24、0.29 元，同比增44.8%、20.6%、21.0%，当前股价对应PE 为51.7、42.9、35.4 倍。公司长期前景乐观，维持“增持”评级。

    　　行业弱复苏，主销品仍需夯实，小品类增长较快

    　　公司二季度营收下滑13.9%，更多来自于2022 年同期存量房销售业务增长带来的高基数。观测调味品业务2023Q2 营收下滑2.0%，主因在于行业需求弱复苏，以及竞争加剧。分品类看，二季度醋系列同比下降2.9%，与整体营收保持同步；酒系列与酱系列分别降37.3%与35.1%，主要与行业竞争加剧有关。其他品类增163%，主要是复调等新品发展较好。公司加快市场开发进度，上半年净新增经销商83 家。总体来看主销品仍需夯实基础，年内新品推广以及新渠道拓展仍需要过程，预计全年营收高个位数增长。

    　　二季度净利率同比提升1.2pct，主因在于毛利率提升

    　　2023Q2 公司毛利率36.5%，同比提升3.2pct，主要是2022 年同期存量房业务拉低整体毛利率基数。观察上半年调品毛利率34.9%，同比降0.6pct，基本变化不大。其中食醋毛利率同比增1.1pct，其他品类毛利率略有下滑。二季度销售费用率同比增0.7pct，应是新品推广时投入力度增加；管理费用率与财务费用率分别同比持平与降0.1pct，整体变化不大。往下半年展望，考虑市场逐渐转暖，四季度应会扭亏，利润增速应好于上半年。

    　　聚焦主业，定增落地，平稳增长

    　　公司调味品主业占比持续提升，确认三大品类（醋、酒、酱）协同发展，产品端积极扩张食醋全品类同时布局复合调味品，一方面重点醋类产品增长稳健；另一方面新品表现突出，新品贡献率达5.4%。渠道上开拓省外市场，渠道精细化管理。同时公司定增方案已经落地，将投入新产能建设，为后续提升提供助力支持。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。