核心观点

    　　公司23Q1 营收总体实现稳健增长，较22Q4 已有改善迹象。公司今年也围绕“醋酒酱”的产品发展战略，在一季度推出了一系列的新品，持续丰富产品矩阵。其中，公司核心的醋系列产品的销售表现相对靠前，主要得益于公司推出的金优0 添加系列新品符合消费需求，销售情况较好，而从区域层面看，各个销售区域均有不同程度的增长。线上渠道在公司加大相关资源投入的情况下也实现了较快增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季度报告：

    　　报告期内，公司实现营业收入6.13 亿元，同比增长7.15%；实现归母净利润0.73 亿元，同比下降5.66%；实现扣非归母净利润0.71 亿元，同比增长0.73%。

    　　简评

    　　产品推新节奏加快，Q1 顺利恢复增长

    　　公司23Q1 营收总体实现稳健增长，较22Q4 已有改善迹象。公司今年也围绕“醋酒酱”的产品发展战略，在一季度推出了一系列的新品，持续丰富产品矩阵。具体地，分产品来看，公司醋系列产品（占比62.54%）的销售表现相对靠前，同比增长8.04%，主要得益于公司推出的金优0 添加系列新品符合消费需求，销售情况较好。与此同时，公司酒系列产品（占比18.16%）在需求回暖的环境下也如期实现恢复，同比增长4.35%。而酱类产品（占比10.53%）的销售同比小幅下降2.43%，公司今年也加大了对复合调味品的投入，推出了多款新品，预计后续有望带动酱类产品的营收表现进一步恢复。从区域层面看，公司各区域均实现正增长，主销区华东大区（占比48.94%）营收同比增长6.71%。其余区域中，华南（占比17.12%）和华北（占比6.83%）大区的恢复情况相对较好，同比分别增长14.87%、12.13%。而华中（占比16.42%）和西部（占比8.67%）大区营收同比分别增长4.19%、2.43%。从销售渠道来看，线上渠道（占比10.67%）得益于公司加大资源投入，增速较高，同比增长21.52%，而线下渠道（占比87.32%）的同比增速为6.09%。经销商方面，公司一季度净增加经销商44 个至1958 家，增量主要来自华南、华北及西部地区。

    　　毛利表现同比下降，费投效率整体改善

    　　公司23Q1 毛利率为35.08%，同比下降2.82pcts，预计主要受公司加大促销力度及产品销售结构的影响。从费用端来看，公司销售费率同比增加0.34pcts，主要因公司为配合新品上市增加了相关的营销活动开支，同时对于线上渠道的投入也有所增加。而其余费用方面，管理/研发/财务费率同比分别下降0.87/0.34/0.26pcts，整体呈现出收缩态势，公司通过内部组织架构的优化调整，数字化技术的应用，整体运转效率得到进一步提升。最终，综合下来，公司23Q1 归母净利率同比下降1.61pcts 至11.89%。

    　　品类矩阵持续扩充，经营改革持续深化

    　　公司近几年确立了“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品策略，不断丰富产品矩阵，满足市场需求，这一趋势在今年一季度体现得更为明显，无论是契合健康消费需求的零添加系列产品，还是满足消费者便捷烹饪诉求的多款复调新品，均体现出公司以市场需求为导向，持续优化品类结构的经营思路。而在营销层面，公司也通过设立南北2 个大区以及10 个销售战区，加强渠道精细化管理，采用市场化人才晋升机制，激发整体销售团队活力。

    　　短期来看，公司为配合多项改革的推进，需要一定强度的费用投入支持，公司也积极通过供应链管理等多种方式缓解部分压力。未来在新增产能的支持下，期待各项改革成效逐步显现，带动公司业绩进一步提升。

    　　盈利预测：

    　　我们预计2023-2025 年公司实现收入24.80、28.66、32.37 亿元，实现归母净利润2.07、2.77、3.44 亿元，对应EPS 为0.21、0.28、0.33 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大宗农产品及包材价格近年来上涨较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）费用把控力度风险：公司中短期内仍需要通过市场费用投入推进销售市场化改革，在外埠区域拓展中亦需要费用支持来应对本地市场竞争，若公司费用把控节奏不当，将对公司盈利表现产生不利影响。