事件:公司发布 2022年年报,全年实现收入21.4亿元,同比+13%,实现归母净利润1.4亿元,同比+16%;其中22Q4 实现收入4.6亿元,同比-14.3%,归母净利润为-0.16 亿元,基本持平;同时,公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.10 元(含税)。
食醋主业平稳增长,酱类产品实现高增。分产品看,22 年全年公司醋类/酒类/酱类产品分别实现收入12.8/3.6/2.6 亿元,同比分别+6%/+11.3%/+44.5%;其中22Q4 醋酒酱增速分别为-18.2%/-30.9%/+39.7%,Q4受疫情影响较大。2022年奥密克戎疫情在全国范围内持续爆发,对线下商超渠道造成严重冲击,食醋业务全年实现平稳增长难能可贵;22 年以红烧肉料包、酸汤肥牛料包为代表的复调产品表现出色,助力酱类产品全年实现高增。分区域看,22 年公司全国化进加快,非主力战区增速明显优于全国平均水平,其中华东/华中/华南/西部/华北地区收入分别同比+9.7%/+8.5%/+15.4%/+8.1%/+5.8%。渠道方面,公司持续优化经销商结构,报告期内经销商数量净增长94 家至1914 家;此外公司发力电商及社区团购等O2O 渠道,线上渠道收入同比增长52%至1.8 亿元。
毛利率有所承压,费用控制表现出色。2022 年公司毛利率为34.3%,同比下降3.2pp,其中22Q4毛利率为32%,同比下降1.4pp。全年毛利率承压主要受制于1)包材等原材料价格上涨;2)低毛利新产品占比增长,部分稀释毛利水平。
费用方面,全年销售费用率有所下降,同比减少1.9pp 至16.2%,主要得益于总部加强对营销资源统筹管理,提升费用投放准确性;全年管理费用率维持平稳,同比微增0.1pp 至6.8%,主要由于技术服务费用减少及部分子公司不再进入合并报表。22Q4 受资产处置及投资亏损等非经常项目拖累,利润端有所承压。
全年来看,在成本端上行压力下,公司通过精准费用投放以及内部降费提效,净利率同比微降0.2pp 至6.1%。
改革迈入新篇章,23 年经营持续向好。1)产品端方面,公司将继续贯彻“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略;其中醋品类将借助零添加及“轻”系列单品带动产品结构持续提升;复调系列将维持推新频率,23 年还将继续推出轻火锅、小龙虾系列新品。2)渠道端方面,销售组织结构近一步优化为两个大区+十个战区,管理程度更加细化;此外在发力传统零售渠道之外,公司将加大电商及新零售渠道开拓,构筑全场景营销模式。3)品牌端方面,公司坚持多维度品宣投放,在延续与江苏卫视合作关系的基础上,借助梯媒、明星代言以及抖快等自媒体平台,持续加强恒顺品牌的曝光度。2023 年在疫情复苏餐饮渠道回暖大趋势下,恒顺改革理顺机制,业绩高增值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.20 元、0.26 元、0.31元,对应动态PE 分别为65、50 倍、42 倍,维持“持有”评级。
风险提示:改革进度不及预期,原材料成本大幅上涨。