业绩回顾

    　　公司业绩公告2022 年盈利同比+16.04%，低于预期公司公布2022 年度业绩报告：2022 年公司实现营业总收入21.39 亿元，同比+12.98%；归母净利润1.38 亿元，同比+16.04%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比+13.09%；其中，4Q22 实现营业收入4.57 亿元，同比-14.35%；归母净利润-0.16 亿元；扣非归母净利润-0.17 亿元。4Q22 业绩低于我们预期，主因收入低于预期，投资亏损、资产处置损失高于预期。

    　　发展趋势

    　　4Q22 收入在3Q高增后季节性波动承压，但线上收入表现亮眼。4Q22 公司总收入4.57 亿元，同比-14.35%。4Q22 收入低于预期，主要由于单三季度收入基数较高（单三季度收入+68%），季度间发货节奏有波动。分产品看，醋收入2.7 亿元，同比-18.2%；酒系列6440 万元（主要是料酒），同比-31%；酱（酱油、复调）系列收入7069 万元，同比+39.7%。分地区看，4Q22 华东/华南/华中/西部/华北大区收入分别同比-20.1%/+6.7%/-2.5%/-34.3%/-15.8%。

    　　4Q22 单季度亏损，主因4Q22 确认了投资亏损、资产处置亏损+费用确认较多。4Q22 单季度归母净利润-0.16 亿元；扣非归母净利润-0.17 亿元。毛利率方面，4Q22 毛利率32%，同比-2ppt，我们判断来自成本压力；4Q22销售费用率21.2%，环比+3.8ppt。4Q22 为全年销售费用率单季度最高（单季度看，1-4Q22 销售费用率分别为12.1%/15.6%/17.3%/21.1%），我们判断4Q22 确认较多销售费用。销售费用中的广告费用方面，2022 年全年广告费8003 万元，全年广告费用率3.7%，我们判断2023 年公司仍然会有一定广告费用开支，但广告费用数值或同比略有下滑。4Q22 单季度投资净收益-1239 万元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为-1731 万元，主因公司22 年确认联营企业镇江恒华彩印包装有限责任公司的投资损益（恒华彩印2022 年净利润-4122.46 万元）。

    　　根据公司年报，公司指引2023 年调味品收入双位数以上增长。1）实现高质量发展，2）聚焦醋酒酱产品，注重大单品打造，产品推新“0 添加、便捷化、年轻化”，3）数字化转型深化，提升经营效率，4）强化和细化考核，细化预算目标，我们看好公司长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023 年归母净利润预测2.6 亿元不变，我们引入2024 年归母净利润预测3.01 亿元，目前股价对应2023-2024 年P/E 分别为50/43 倍P/E。维持目标价14.03 元和跑赢行业评级，目标价对应2023-2024 年54/47 倍P/E，8.9%上行空间。

    　　风险

    　　消费者培育进度不及预期，行业竞争加剧、营销变革不及预期。