事件

    　　恒顺醋业发布公告：2022 实现营收21.4 亿元（+13.0%），归母净利润1.4 亿元（+16.0%）。

    　　投资要点

    　　2022 顺利收官，受疫情影响四季度承压

    　　2022 年营收21.4 亿元（+13.0%），主要系调味品产品结构调整，销量增加所致；归母净利润1.4 亿元（+16.0%），降本增效取得明显效果。其中2022Q4 营收4.6 亿元（-14.3%），预计主要系疫情影响需求下滑；归母净利润-0.16 亿元（-4.6%），预计主要系联营企业有所亏损叠加费用计提。

    　　2022 毛利率34.4%（-3.2pct），净利率6.0%（-0.2pct）。

    　　其中2022Q4 毛利率31.9%（-1.6pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别-1.9/-1.2/0.1pct，净利率-4.2%（-1.2pct）。

    　　酱类快速增长，线上增速亮眼

    　　醋/料酒/酱全年营收12.8/3.6/2.6 亿元，同比+6%/+11%/+45%，单Q4 分别-18%/-31%/+40%。华东/华南/华中/西部/华北全年营收10.6/3.4/3.4/1.7/1.3 亿元，同比+10%/+15%/+9%/+8%/+6%，单Q4 分别-20%/-2%/+7%/-34%/-16%。线上/线下销售2.8/17.5 亿元（+52%/+5%），单Q4 分别+131%/-29%。四全年净增94 家经销商至1914 家，单Q4 减少22 家。

    　　 盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为0.17/0.20/0.24 元，当前股价对应PE 分别为77/64/54 倍。我们认为2023 年为变革元年，公司围绕“醋、酒、酱”战略，聚焦调味品主业、市场占有率、品牌影响力，改革红利有望兑现。维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。