投资要点：

    公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营收16.82亿元，同比增23.71 %；实现归母净利润1.4 亿元，同比增23.61 %，EPS0.16 元。

    渠道铺货初见成效，调味主业发力，三季度销售尤为突出。

    20221-3Q，公司主业营收14.9 亿元，同比增20.94%。其中，醋系列营收10.12 亿元，同比增15.26%；料酒系列营收2.93 亿元，同比增29.07%；酱系列营收1.86 亿元，同比增46.46%。公司前三季度的销售表现非常突出，增长较传统调味竞品公司更为强劲。公司前期的渠道拓展和铺货工作已经开展了一个时期，目前开始落实在销售数据中，销售增长表现稳健且有亮点。

    2022 年三季度当季，公司的销售增长尤为显著，渠道放量的迹象已经显现。20223Q，公司主业营收同比增68%，其中：醋系列营收增83.13%，料酒系列增53.25%，酱系列增34.21%。从三季度的情况来看，核心品类（醋系列）与辅助品类（料酒和酱系列）的市场增长齐头并进，全面拉动整体销售，而并非仅依靠低基数的小品类。

    公司食醋的销售额方才突破“十亿元”大单品的门槛，参照竞品的大单品规模，醋在未来仍有较大的增长空间。

    存货下降，回款加快，反映出动销情况较好。20221-3Q，公司存货周转天数降至74 天，同比降25.36%；应收账款周转天数降至11天，同比降21.78%。在销售增长较多的情况下，公司的周转效率同比仍大幅提升，反映了良好的动销状况。

    高毛利食醋的销售占比下滑，低毛利产品的销售占比上升。产品结构调整下，公司产品的成本上升，而盈利下滑。20223Q，公司的营业成本同比增77.34%，高出营业收入23.41 个百分点，较20221Q 进一步走阔近21 个百分点。由于成本较高，2022 年以来公司的产品毛利率持续2下02滑21：-3Q 公司的毛利率为 35.01%，同比降4.21 个百分点，较20221Q 进一步降2.89 个百分点。关于造成上述情形的原因，我们认为是产品结构的调整变化。20221-3Q， 高毛利食醋的销售占比进一步下滑至68%，而其它低毛利小品类的销售占比上升。

    投资策略 经过前期渠道拓展和铺货，公司销售有望保持较高增长，并将会进入一个良好的发展期。我们预测公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为0.17 元、0.22 元、0.27 元，参照11 月2 日收盘价，对应的PE 分别为63.8 倍、50.2 倍、40.4 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示：公司的核心品类增长放缓；成本下行较慢，盈利修复推延。