事件：10月27日，公 司发布2022 年第三季度报告。

    　　渠道补库存与新品推出，收入环比显著改善。2022 年前三季度收入16.82 亿元，同比+23.7%，折合22Q3 为4.98 亿元，同比+53.8%。总体看，22Q3 收入环比提速增长，主要得益于：1）22Q2 华东疫情刺激居家消费，7 月以来疫情好转后KA等渠道积极补库存；2）复调等其他新品贡献部分增量；3）低基数效应。分产品看，22Q3 醋系列/酒系列/酱系列收入同比+82.6%/+52.8%/+35.6%，料酒、酱类高增主要得益于新品类处于快速放量阶段。分区域看，22Q3 华东/华南/华中/西部/华北销售收入分别同比+81.0%/+50.1%/+12.0%/+70.6%/+9.5%，外围市场仍处于稳步拓展阶段。渠道方面，22Q3 末公司经销商数量为1936 家，环比-0.2%。

    　　缩减费用对冲成本压力，盈利能力小幅修复。前三季度实现归母净利润1.54 亿元，同比+14.7%，折合22Q3 为0.27 亿元，同比+268.2%。总体看，原料价格上涨导致盈利能力仍短期承压，但同比已小幅修复，主要系减小费用投放力度所致。

    　　毛利率：22Q3 毛利率为33.9%，同比-8.7pcts，主要系成本压力以及毛利率较低的料酒占比提升所致。费用率：22Q3 销售费用率为17.3%，同比-6.2pcts，主要得益于公司缩减广告费用；22Q3 管理费用率5.5%，同比-3.3pcts，预计主要系技术服务费用减少所致。净利率：22Q3 净利率为5.1%，同比+3.2pcts，主要得益于费用缩减。

    　　22Q4 业绩有望延续改善，长期静待变革深化。短期看，预计22Q4 业绩延续改善趋势：1）若22Q4 疫情整体可控，则B 端需求修复且C 端动销节奏恢复正常，推动公司收入环比改善；2）21Q4 低基数效应；3）2023 年春节备货期前置。长期看，静待变革红利释放：1）公司2021 年完成股票回购，未来将用于股权激励，绑定员工中长期利益；2）公司在2021 年进行董事会换届选举，并从外部引进数名快消品行业人才，有望推动本轮变革深化落地；3）公司定增方案获证监会批复，未来有望通过加码产能助力公司稳固龙头优势。

    　　投资建议：我们小幅调整盈利预测。预计22-24 年归母净利润为1.79/2.47/2.93亿元，同比+50.8%/37.8%/18.5%，对应EPS 为0.18/0.25/0.29 元，对应PE 为57/41/35X，考虑到公司短期业绩改善叠加持续变革，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：内部变革效果不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题等。