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    公司发布2022 年三季报，2022 前三季度营业收入16.8 亿元（+23.7%），归母净利润1.5 亿元（+14.7%），扣非归母净利润1.4 亿元（+23.6%）。

    2022Q3 营业收入5.0 亿元（+53.8%），归母净利润0.27 亿元（+268.2%），扣非归母净利润0.23 亿元（扭亏为盈）。

    核心观点：

    收入分析：低基数下，公司Q3 收入同比高增，其中醋系列收入增长亮眼。

    2022 前三季度，公司实现营收16.8 亿元，同比+23.7%（Q1：+10.6%；Q2：+18.0%；Q3：+53.8%）。1）分产品：2022Q3，醋、酒、酱系列收入2.9、1.2、0.5 亿元，同比+82.6%、+52.8%、+35.6%；2）分渠道:

    2022Q3，线上、线下销售模式收入0.6、4.3 亿元，同比+38.8%、+55.8%；3）分区域：2022Q3，华东、华南、华中、西部、华北大区收入2.5、0.8、0.8、0.4、0.3 亿元，同比+81.0%、+50.1%、+12%、+71%、+9.5%；4）经销商情况：截至2022Q3 末公司经销商数量环比减少4 家至1936家，其中华东/华南/华中/西部/华北328/485/362/387/374 家。

    利润分析：Q3 期间费用率收缩，盈利能力有所提升。2022Q3，公司毛利率为33.9%（-8.7pct），毛利率的下降主要是由于原材料成本上行导致。销售费用率17.3% (-6.2pct),管理费用率5.5% (-3.3pct), 研发费用率3.9%(-3.0pct），财务费用率-0.07%(-0.8pct)。归母净利率5.3%（+3.1pct），扣非归母净利率4.6%（+5.3pct）。

    2022 年展望：预计全年收入实现双位数增长，营销改革下销售费用同比净增1 亿元，扣非利润1.5 亿元+。1）收入端，公司制定2022年业务目标，收入实现10%以上的双位数增长，前三季度收入增速已达+23.7%，Q4 公司各类产品高增速有望延续，外围市场拓展成效显现，全年收入实现双位数增长压力不大。2）利润端，公司于去年底成立产品战略委员会，将低效产品大力削减，降本增效，营业成本可控。最后，公司今年着力进行营销改革，预计今年销售费用同比净增1 亿元，用于品牌宣传建设+渠道拓展。总体上，公司全年费用较为确定，预计扣非净利润1.5 亿元+。

    长期逻辑：公司产品力、品牌力、渠道力继续加强，核心竞争力有望持续提升。我们认为公司未来将：1）产品上：凝心聚力，聚焦“醋、酒、酱”战略，并不断通过产品创新、新品类拓展、既有品类产品优化升级等，实现产品创新体系化推进，满足消费者不同生活场景的产品使用需求；2）渠道上：加强立体多元的渠道拓展，在传统渠道基础上不断拓展，打造多渠道、多维度、多层次的网络布局，逐渐走出成熟华东市场，迈向全国；3）品牌上：一方面加强与媒体的合作，加大品牌百年文化内涵的挖掘，另一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设，进一步提升公司品牌力。4）机制上：未来公司将继续深化改革，推进营销体系变革（加速全国化布局）、智慧零售变革、运营管理机制改革等，公司活力有望不断释放。

    盈利预测与评级：公司作为食醋行业龙头，有望享受行业集中度提升红利，未来随着营销改革、餐饮渠道开拓、经销商招商速度加快，公司市占率有望进一步提升。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年收入增速分别为16%、10%、15%，净利润增速分别为31%、36%、39%，对应EPS 分别为0.16 元、0.21 元、0.29 元，按照2023 年业绩给予60X 估值，一年目标价12.7 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；