三季度业绩高增长，长期前景乐观展望

    　　恒顺醋业公布2022 年三季报，2022 年Q1-Q3 实现营收16.8 亿元，同比增23.7%；归母净利1.5 亿元，同比增14.7%。2022Q3 收入5.0 亿元，同比增53.9%；归母净利润0.27 亿元，同比增236.1%。我们暂维持盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润为1.7 、2.0 、2.4 亿元，EPS 分别为0.17、0.20、0.24 元，同比增42.3%、18.0%、20.6%，当前股价对应PE 为61.0、51.7、42.8 倍。我们对公司长期前景持乐观态度，维持“增持”评级。

    　　低基数背景下三季度实现高增长

    　　公司业绩符合预期，三季度实现营收53.8%的加速增长，主因在于同期基数较低（2021Q3 营收下滑35%）。从绝对值来看三季度表现基本平稳。分品类看2022Q3醋类增长82.6%，承担主要增量；料酒同比增52.8%，仍处于快速增长阶段。分区域来看，2022Q3 华东市场增81.0%，是营收主要增长区域；华中、华北市场竞争激烈叠加疫情影响，分别增12.0%与9.5%，拖累整体增速。总体来看主销品仍需夯实基础，随着消费逐渐复苏，预计全年总营收应可实现双位数增长。

    　　费用率下降推动利润高增长

    　　2022Q3 毛利率33.9%，同比下降8.7pct，主要源于原料成本价格提升。三季度销售费用率同比降6.2pct，主要是同期广告宣传费用增加导致费用基数较高。管理费用率同比降3.3pct， 主要是同期信息化系统摊销导致管理费用基数较高。四季度低基数下（2021Q4 亏损），预计利润扭亏并大幅增长。往2023 年展望，考虑到成本可能改善，利润情况应持续好转。

    　　渠道改革初见成效，期待更多改善措施落地

    　　恒顺醋业渠道改革已看到初步成效，一是员工激励机制更加市场化；二是市场管控更具有系统性，市场秩序更加规范。产品端积极扩张食醋全品类同时布局复合调味品；渠道上开拓省外市场，渠道精细化管理。公司定增方案已经获批，为后续提升提供助力支持。期待更多改善措施落地。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等