事件

    恒顺醋业发布公告：2022Q1-3 营收16.8 亿元（+23.7%），归母净利润1.5 亿元（+14.7%）。

    投资要点

    业绩低基数下实现高增长，费用投放趋于合理2022Q3 营收5.0 亿元（+53.9%），主要系调味品销售增长；归母净利润0.3 亿元（+236.1%），主要系收入增长带来利润叠加2021 年同期低基数。2022Q1-3 毛利率35.0%（-4.2pct），2022Q3 毛利率33.9%（-8.7pct）；2022Q1-3 净利率8.

    8%（-1.0pct），2022Q3 净利率5.1%（+3.2pct）。2022Q3销售费用率17.3%（-6.2pct）；管理费用率9.4%（-6.2pct）；财务费用率-0.1%（+0.8pct）；费用投放趋于合理。

    主要品类实现高增速，酱类单列成为第三大品类2022Q3：醋/料酒/酱营收2.9/1.2/0.5 亿元，同比+83%/+53%/+36%。华东/华南/华中/西部/华北营收2.6/0.8/0.8/0.4/0.3 亿元，同比+81%/+50%/+12%/+71%/+10%。线上/线下销售0.6/4.3 亿元（+38.8%/+55.8%）。三季度净新减少4 家经销商至1936 家。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年EPS 为0.17/0.24/0.29 元，当前股价对应PE 分别为61/44/35 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。