恒顺醋业发布公告：2022H1 营收11.8 亿元（+14.3%），归母净利润1.3 亿元（+0.91%）。

    投资要点

    收入双位数增长，原材料成本增长致利润率下降2022Q2 营收6.1 亿元（+18.1%），归母净利润0.5 亿元（+3.6%），收入增长主要系调味品和存量房销售增长所致。

    2022H1 毛利率35.5% （-2.7pct） ，其中2022Q2 毛利率33.2%（-3.8pct）；2022H1 净利率10.4%（-1.9pct），其中2022Q2 净利率8.0%（-1.3pct）。二季度利润率下降主要系结构调整及原料等成本增加。2022Q2 销售费用率15.6%（+0.3pct）；管理费用率7.3%（-2.7pct），主要系技术服务费用减少；财务费用率0.1%（+0.1pct）。

    经销商持续增长，线上实现较高增长

    2022Q2：醋/料酒营收3.6/0.7 亿元，同比-5.5%/+14.4%。华东/华南/华中/西部/华北营收2.7/0.9/0.9/0.5/0.3 亿元，同比+6.0%/6.1%/2.4%/-6.8%/+14.2%。线上销售0.6 亿元（+16.6%）。2 季度净新增111 家经销商至1940 家。

    盈利预测

    根据中报，我们略调整2022-2024 年EPS 为0.17/0.21/0.27元（前值分别为0.12/0.18/0.22 元），当前股价对应PE 分别为68/54/43 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。