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    公司发布2022 年中报：

    报告期内，公司实现营收11.83 亿元，同比增长14.26%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长0.91%；扣非后归母净利润1.17亿，同比增长1.13%。

    Q2 单季，公司实现营收6.11 亿元，同比增长18.09%；实现归母净利润0.51 亿元，同比增长3.55%；扣非后归母净利润0.46 亿，同比增长1.07%。

    简评

    主业逐步修复，新品贡献增量

    公司Q2 总体营收延续稳健增长，增速较Q1 进一步提升。具体分产品看，主打品类食醋（占比59.48%）同比下降5.49%，主要因Q2 疫情反复对物流运输等经营环节造成扰动。随着形势好转，经营堵点被打通，渠道补库需求增加，食醋业务总体呈现边际改善态势，后续有望恢复稳健增长。而料酒业务（占比11.19%）同比增速为14.39%，总体依旧保持良性增长。此外，公司其他调味品表现较为突出，Q2 同比高增57.32%。主要归功于复合调味料、油醋汁、蚝汁酱油等多款新品的快速放量，产品创新体系化的推进成为驱动公司增长的重要动力。

    从区域层面看，主销区华东大区（占比44.55%）同比增长5.98%，受疫情因素影响，增速有所下降。外埠市场方面，华北大区（占比5.41%）表现较好，同比增长14.24%；华中（占比14.44%）/华南（占比14.87%）均实现增长，增速分别为6.14%、2.44%；而西部大区（占比7.56%）同比出现下滑，下降6.76%。经销商层面，公司Q2 加大渠道开拓力度，较Q1 末净增111 家至1940家，其中非华东区增加59 家，外围市场拓展持续推进。

    毛利率短期承压，费用投放效率提升

    公司22Q2 毛利率为33.21%，同比下降3.78pcts，主要因原辅料价格的上涨，叠加运输费用增加，使得在即使提价的情况下，毛利率承压。预计后续随着大宗商品价格回落，公司毛利表现将逐渐改善。费用方面，公司22Q2 销售/管理/研发/财务费率同比变化分别为+0.44/-2.05/-0.87/+0.12pcts，销售费率的增长主要来自于广告支出和销售人员费用的增加；而管理费率的大幅下降主要则系技术服务费用减少所致。公司进一步深化内部挖潜动作，提 升运营管理效率。综合下来，公司22Q2 的净利率为8.01%，同比下降1.27pcts。

    内部改革持续推进，未来具备增长潜力

    公司去年Q3 开始受疫情影响较大，在低基数下，伴随经营环境的好转以及成本压力的缓解，下半年有望实现较快增长。但考虑到公司近年来一直持续加大渠道建设力度、提升品牌力，预计短期费用投放会维持较高水平。

    中长期来看，公司近几年一直推动市场化改革，优化经营效率。在产品规划方面，公司在围绕醋酒主业发展的同时，加强酱油、复调等新品的创新迭代，进一步支撑整体规模提升。建议关注公司改革进度，静待改革红利释放。

    盈利预测：

    预计2022-2024 年公司实现收入21.08、24.05、27.86 亿元，实现归母净利润1.57、2.13、3.02 亿元，对应EPS 为0.16、0.21、0.30 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险，原材料价格上涨风险，市场竞争格局恶化分析，费用把控力度变弱风险等。