百年龙头醋企，业绩稳健增长

    恒顺醋业坐落于镇江，于2001 年上市。营收从2012 年11.5 亿元增至2021 年18.9 亿元，8 年CAGR 为6.5%，归母净利润从2012 年-0.4 亿元增长至2021 年1.2 亿元。

    食醋、料酒景气度较高，集中度有望继续提升我国调味品百强企业食醋销售收入从2012 年35 亿元增至2019 年65 亿元，7 年CAGR 为9%，我们预计2020 年食醋行业市场规模达180 亿元，2025 年达290 亿元。食醋行业CR5 约19%，恒顺市占率7%。料酒行业销售收入从2014 年63 亿元增至2019 年130 亿元，5 年CAGR 为16%，料酒行业CR5 约18%，恒顺市占率2%。

    百年醋企焕新生，多番改革展新颜

    1）品牌：公司是百年醋企，获得巴黎博览会金奖，品牌指数排名第一。2）产品：围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”，食醋、料酒合计占比83%，通过恒顺+北固山双品牌优化食醋结构，复合调味料为未来重点。3）提价：2021年11 月提价5%-15%，终端传导基本落地，利润弹性有望释放。4）改革：新董事长上任后对公司营销、渠道、激励等多方面进行改革。营销上构建全方位品牌营销体系；渠道上升级九大战区，增加样板市场进行渠道改革；激励上，加大营收人员薪酬和考核，1.7 亿元股份回购完成，股权激励方案有望落地。

    盈利预测

    我们看好公司改革进展带来的新变化，低基数下有望弹性发展。暂不考虑增发对公司业绩影响，预计公司2022-2024年EPS 分别为0.12/0.18/0.22 亿元，对应PE 分别为100/70/57 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、非公开发行进展不及预期等